1月如何构建债券组合.docx

正文目录

债市周观点：1月如何构建债券组合 1

债市周度回顾 2

债市周观点：1月如何构建债券组合 3

1月如何构建债券组合 3

大类资产比较来看，债券并无优势 5

利率预测模型对债市不悲观 6

期货多空比显示投资者略有恐高情绪 7

利率债择券性价比比较 8

收益率曲线整体平陡空间不大 8

债券择券推荐 11

风险提示 16

图表目录

图表1：主要利率债每周涨跌跟踪 3

图表2：不同期限债券品种涨跌跟踪 3

图表3：国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况（2024.12） 6

图表4：沪深300市盈率倒数-10年国债利率（单位：） 6

图表5：沪深300股息率/10年国债利率 6

图表6：10年期国债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 7

图表7：10年期国开债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 7

图表8：国债期货多空比（单位：元） 8

图表9：国债期限利差（10-1Y）（单位：，bp） 8

图表10：国债和国开债收益率曲线跟踪（单位：bp） 9

图表11：市场资金利率与政策利率（单位：） 9

图表12：短端利率隐含的资金利率（单位：） 9

图表13：240214的隐含资金利率变化（单位：） 10

图表14：240213的隐含降息预期变化（单位：，BP） 10

图表15：政金债浮息债的性价比测算 10

图表16：10年国债与1年存单利率的对比（单位：，BP） 10

图表17：国开债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 12

图表18：国债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 12

图表19：国债骑乘策略收益测算（单位：） 13

图表20：国开骑乘策略收益测算（单位：） 13

图表21：地方债骑乘策略收益测算（单位：） 13

图表22：国债的持有收益对比（单位：） 14

图表23：国开债的持有收益对比（单位：） 14

图表24：农发债的持有收益对比（单位：） 14

图表25：口行债的持有收益对比（单位：） 14

图表26：10年国开债次新券-新券利差（单位：BP） 14

图表27：10年国债次新券-新券利差（单位：BP） 14

图表28：国债与国开债骑乘收益比较（单位：） 15

图表29：国债与中票（AAA）骑乘收益比较（单位：） 15

图表30：国债与二级资本债（AAA-）骑乘收益比较（单位：） 15

图表31：中票（AA+）骑乘策略收益测算（单位：） 15

图表32：二级资本债（AAA-）骑乘策略收益测算（单位：） 16

图表33：2年与5年二级资本债的持有收益对比（AAA-，单位：） 16

图表34：各债券品种信用利差跟踪（单位：BP） 16

1债市周观点：1月如何构建债券组合

核心观点：

在短端利率方面，从具体空间来看，当前1Y存单和3Y国开隐含的R007(1M)水平在1.57?和1.41?左右，如果后续DR007中枢下行至央行政策利率1.5附近，那么R007中枢可能会处于1.6?左右及以下。即可以判断当前存单利率已经隐含了资金利率非常宽松的预期，如果短时间央行没有降息操作，那么存单利率可能很难有进一步的明显下行。不过，不排除明年年初流动性充裕时，可能会有资金愿意继续压缩存单与资金利率的利差，但空间也较小。另外，当前短端债券利率也在资金利率宽松预期的基础上隐含了15BP左右的降息预期。

在长端利率方面，近期10年国债与1年存单利率压缩至低位，但30-10Y利差却维持近期高位，主要原因是在降息预期交易中，10年利率下行幅度会稍强于30年等更长的利率，而存单利率短时间下行空间又不够。当前考虑10年国债-1年存单利差压缩了15-20BP左右，因此目前1.70?左右的10年国债利率可能隐含了两个预期：1.资金利率后续非常宽松，DR007回落至央行政策利率附近；2.15-20BP左右降息预期。而如果认为即使后续政策保持宽松，DR007也始终可能略高于政策利率，那么当前10年国债利率则隐含25-30BP的降息预期。

短时间从节奏来看，年内10年国债利率的下行空间有限，但不排除情绪继续偏强带来债市上涨，不过我们也不建议加久期博弈，仅建议保持平均久期应对。如果遇到调整可以看情况是否加仓进行短期博弈（一般以3-5BP为佳）。而到了明年年初，如果资金利率能够宽松至低位，那么长端利率可能会偏强震荡运行，但空间整体不大，预计30年国债空间更大一些；但同时也不能排除年底较为激进的交易盘在年初止盈换仓。

在信用债方面，12