“偿二代”二期延期引导长钱入市，市值管理优化投资价值.docx

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一、本周表现 4

二、行业动态及一周点评 4

（一）保险：经济短期触底后分阶段修复，负债端受益旺盛的储蓄类需求 4

（二）证券：国资委市值新规重塑央企股价值，证监会互认基金新规拓宽跨境投融资领域 6

三、风险提示 11

一、本周表现

据wind，截止12月13日，上证指数报3368.07点，跌0.70%；深证成指报10646.62

点，跌0.62%；沪深300报3927.74点，跌0.14%；创业板指报2209.66点，跌

1.15%。中信II证券指数CI005165跌1.36%、中信II保险指数跌2.31%。

图1：市场指数周度涨幅（%） 图2：市场行业指数周度涨幅（%）

上证指数 深证成指沪深

上证指数 深证成指

沪深300

-0.14

创业板指

-0.62

-0.70

-1.15

-0.20

-0.40

-0.60

-0.80

-1.00

-1.20

-1.40

0.00

-1.36-2.31

-1.36

-2.31

保险指数

券商指数

-1.00

-1.50

-2.00

-2.50

数据来源：， 数据来源：，

二、行业动态及一周点评

（一）保险：经济短期触底后分阶段修复，负债端受益旺盛的储蓄类需求1.“偿二代”过渡期延长，缓解偿付能力压力-《关于延长保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）实施过渡期有关事项的通知》点评

12月20日，国家金融监督管理总局出台《关于延长保险公司偿付能力监管规则

（Ⅱ）实施过渡期有关事项的通知》，将原定24年底结束的偿付能力监管规则

（Ⅱ）过渡期延长至25年底，对于因新旧规则切换对偿付能力充足率影响较大的

保险公司，可于2025年1月15日前与监管沟通过渡期政策，另外对于原已享受过渡期政策的单家保险公司，25年过渡期政策原则上不得优于原过渡期最后一年享受的政策。

首先，过渡期延长有助于缓解部分保险公司偿付能力压力，实现规则的平稳切换。

监管于21年底出台“偿二代”二期，要求自22年开始实施“偿二代”二期工程，相较一期规则的差异主要体现在：（1）调整保单未来盈余计入核心资本比例不超过35%（当前比例调整至40%）；（2）调整投资性房地产计量方式和长股投的减值方式；（3）优化四类保险风险计量，提高保险风险最低资本；（4）扩大利率风险的资产评估范围，统一资负两端的折现率曲线，降低利率风险，同时提高各类市场风险的风险因子；（5）调整信用风险的计量方式。规则切换后，核心资本的大幅下降导致人身险行业的核心偿付能力充足率明显下滑，由21Q4的211.7%下降至22Q1的136.6%（数据来源于国家金融监管总局），因此监管允许因新旧规则切换导致偿付能力充足率大幅下降的保险公司可以申请过渡期，最晚于2025年起全面执行到位。截至24Q3，人身险行业的核心偿付能力充足率仅119.5%，虽然仍

明显高于监管所规定的50%下限，但是考虑到长端利率的大幅下行以及市场波动会对人身险公司的偿付能力产生压力，过渡期延长有助于缓解部分公司压力。

其次，偿付能力承压的保险公司预计将通过加快发债节奏补足资本。当前保险公司

的债务资本补充工具中永续债和债转股后的次级可转换债券可以用于补充核心资本，因此预计核心偿付能力存在压力的人身险公司将通过加快发债补足核心资本，且新保险国十条提出“增加债务性资本补充工具”（数据来源于中国政府网），有望进一步拓宽保险公司的债权增资渠道，进一步缓解偿付能力压力。

最后，在未来中短期内长端利率中枢下行压力较大的背景下，且未来若与新准则挂

钩的背景下，净资产波动将明显提升，期待偿付能力规则的进一步优化，缓解保险资金入市的制肘，而较为稳定的高股息以及长股投等权益资产有望在利率中枢下移背景下提振投资收益率。

2.行业动态点评：长端利率低位运行，保险资产端静待边际变化

据wind，截至12月20日，我国10年期国债收益率为1.7%，较前两周（12月13日）下降8个BP。11月制造业PMI为50.3，环比回升0.2个百分点，且环比上行斜率略强于季节性，表明本轮稳增长政策的影响在显现，中观景气面淡季略有放缓但仍高于前三季度平均水平。往中期看，经济需要顺势进一步解决名义增长率中枢不足的问题，需要进一步扩张总需求（增量财政框架）、优化总供给（产业框

架），未来有望逐渐出台，而名义增长率提升有利于价格中枢上行，因此保险资产端有望继续回暖。

图3：中债国债到期收益率（10年、%）

中国:中债国债到期收益率:10年

3.4

3.2

3.0

2.8

2.6

2.4

2.2

2.0

1.8

1.6

2021-01-04

2022-01