医药行业2025年看好创新与出海、主题投资、红利三大主线.pptx

核心观点

2024年医药进入“进阶之选”，2025年医药仍存在机会。2024年初以来（截，A股

医药行业下跌7.8%，跑输沪深300指数23.6个百分点，行业涨跌幅排名第31。对比美股纳斯达克医

疗保健指数和纳斯达克生物科技指数、港股恒生医疗保健指数，整体二级市场表现都弱于相应指数。

从个股表现来看，A股医药股476家中有近三分之一实现上涨，跑赢医药指数超过30pp的有46家

（占比2.7%），且多数在9月24日之后快速上涨。目前医药板块涨幅和估值经过2019和2020年达

峰后，经过了近4年的调整，2021~2024年涨跌幅皆处于全行业排名中位数偏下，目前板块配置回

到估值PE-TTM28倍。24Q3剔除主动医药基金医药配置占比6.62%，略低于标配水平。展望2025

年，我们判断，医药仍存在机会，主要逻辑有三：

1中共中央政治局12月9日召开会议提到，明年2025年实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政

策，这将有望带来估值提升；

2随着人口老龄化和卫生费用持续增加，医药需求有望持续增加；

3医药板块相较其他行业，长期需求稳定。

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核心观点

2025年围绕新质生产力和高质量发展大背景，看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线。

创新+出海主线——创新药：政策端，2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方

案》，创新药作为新质生产力之一，顶层设计方案有望助推创新药快速发展。2024年11月末，创新

药医保谈判成功率达90%以上，医保强调支持“真创新”药物的政策导向。2024年11月，国家医保

局发文提到引导商保更多支持包容创新药耗和器械，未来支付端商保发展空间值得关注。研发端，

SKB264、AK112等于WCLC/ASCO会议发布肺癌适应症出色临床数据，国产创新持续亮相；出海

方面，2024年国产新药授权出海百花齐放，二代IO、减肥药、自免TCE、ADC、新机制、新适应症

等热点频出。恒瑞医药以NewCo模式实现GLP-1产品组合授权出海，交易总金额超60亿美元。医疗

器械：随着第五批国采（人工耳蜗、外周血管支架类）和重点省际联盟集采开始，关注常态化医疗

刚需下的国产替代，包括自主可控创新器械等。器械出海方向仍看好，但需关注后续地缘政治对企

业出海进度的影响。此外，以旧换新政策对医疗设备行业业绩尚需观察。

主题投资主线——药品关注国产减肥药等临床数据进展；器械关注设备更新相关政策，低耗关注关

税相关变化，关注AI医疗影像和AI信息化、银发经济、呼吸道检测等主题；消费医疗方向关注相关

政策刺激；中药关注基药目录相关进展；CXO关注生物安全法案相关进展。此外，关注并购重组预

期。

红利主线——随着10年期国债收益率下降至2%以下，具备长期稳定增长、有较好且可持续现金流、

较高且持续分红比例的红利资产，仍是不错的防御选择，和进攻性配置具备一定跷跷板效应。红利

板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。

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目录

医药行业2024年二级市场表现回顾

医药子行业2025年投资逻辑

医药全行业2025年投资策略及标的

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2024医药行业政策和事件复盘

30%

医药生物(申万)沪深300

国家医保