商贸零售行业2025年度投资策略：美护求稳、零售谋变.pptx

;美妆：24年行业弱复苏，国货品牌表现进一步分化，25年重点聚焦三条投资主线：①强品牌（具有较强产品、渠道、营销能力的品牌）；②新渠道（抖音渠道增速走弱，关注流量回归淘天，同时建议积极关注小红书25年商业化的进程）；③新赛道（美白赛道、重组胶原蛋白赛道、香氛悦己消费赛道），推荐珀莱雅、巨子生物、润本股份、水羊股份，建议关注毛戈平。

医美：玻尿酸处于红海赛道，行业竞争激烈；胶原蛋白赛道景气度高且成长性强；行业需求整体承压情况下对渠道管理能力以及医美产品的运营能力提出更高要求，产品管线的持续扩充对新一轮投资周期至关重要；建议关注持续布局新产品管线、具备较强渠道管理与产品运营能力的企业，推荐锦波生物、爱美客，建议关注华东医药。

黄金珠宝：24年来金价整体呈上扬走势，24年3月末及9月末存在两次快速拉升，部分抑制终端消费；市场需求磨底后行业增速有望改善，或将迎来较大投资机会；25年建议关注市场敏锐度高、产品设计优、品牌运营能力强的公司，推荐老凤祥、潮宏基，建议关注周大福。

专业零售：国内AI智能眼镜行业快速发展，能够提供合适的远/近视解决方案是智能眼镜最终实现触达广大消费者的必要环节，能够提供专业镜片的镜片零售商以及能够提供定制化的视力矫正、线下渠道及售后等服务的线下眼镜零售商有望受益，推荐国产镜片龙头明月镜片及眼镜零售龙头博士眼镜；促生育政策持续出台提振生育信心，叠加此前母婴线下渠道受线上渠道影响冲击较大，建议关注母婴渠道的收并购与全渠道运营调整的标的，推荐孩子

王，建议关注爱婴室。

商超百货：零售龙头胖东来帮扶永辉超市、步步高等商超启动调改成效初显；重庆百货折扣零售新业态快速铺开有望贡献增量业绩；名创优品加速出海进程，海外直营持续开店打开成长空间；线下零售逐步迎来拐点，推荐名创优品、重庆百货，建议关注永辉超市，同时建议积极关注后续可能有边际变化的公司。

风险提示：终端需求不及预期，新品推广不及预期，竞争格局恶化等。;社零总额及同比增速：2024年1-10月，社会消费品零售总额39.90万???元，

同比+3.5%；其中，1-10月，金银珠宝类零售额同比-3.0%；化妆品类同比

+3.0%。;;;1.1 行业复盘—行情：申万美护指数表现弱于大盘，下游品牌端马太效应加剧;图表：社零总额（万亿元）及增速;;外资头部品牌依然具有较强的竞争优势。从24年“双11”表现看，根据天猫大美妆数据，24年“双11”天猫美妆销售额TOP20榜单中，外资品牌/国货品牌各占15/5席，较23年“双11”全周期榜单增加1/-1席，较22年“双11”全周期榜单持平；此外，根据天猫官方发布信息，截至11月11日24:00，天猫“双11”已有79个美妆品牌销售额破亿，其中海蓝之谜、赫莲娜、CPB等同比增长超50%，华伦天奴美妆同比增幅超100%；整体看，外资头部品牌仍具备较强的竞争力。

国货品牌表现分化，马太效应凸显。从24年“双11”表现看，根据天猫大美妆数据，24年“双11”进入天猫美妆销售额TOP20榜单的国货品牌分别为珀莱雅、薇诺娜、可复美、自然堂，分别位于第1、第9、第13、第19。对比22年和23年的榜单，珀莱雅品牌排名提升且蝉联首位；可复美排名从22年的20名后跃升至24年的13名；薇诺娜24年仍排前十名，但较22年和23年均有小幅下滑；自然堂24年排名同比下滑6名；头部国货品牌中在品牌建设、产品创新等方面具备较强实力的品牌持续保持领先地位，品牌势能稳健提升。;图表：2020-2024年“618”和“双11”大促全周期;资料来源：ifind，民生证券研究院;1.2 行业复盘—渠道端：GMV重回第一优先级，各平台恢复良性增长;1.2 行业复盘—渠道端：GMV重回第一优先级，各平台恢复良性增长;图表：天猫和抖音的护肤品类销售额（亿元）及增速;1.2 行业复盘—渠道端：小红书确定2025年商业化三大方向，产品基建全面提速;1.3 聚焦强品牌+新渠道+新赛道三条投资主线;;;1.3 个股α—珀莱雅：大单品多品牌策略卓有成效，国货龙头持续领先;1.3 个股α—润本股份：驱蚊业务基本盘稳定，婴童护理引领增长，公司未来可期;;资料来源：久谦，民生证券研究院;;2.1 行业概况：玻尿酸赛道同质化高，为红海赛道，行业竞争日益激烈;2.1 行业概况：胶原蛋白赛道景气度高，国内多企业加速相关产品的研发及布局;2.1 行业概况：胶原蛋白赛道景气度高，国内多企业加速相关产品的研发及布局;2.2 行业需求承压，关注布局新产品管线、强渠道管理与产品运营能力的标的;;3.1 金价稳步提升，长期处于高位，终端消费需求短期承压;3.1 黄金价格变动趋势;3.2 关注市场敏锐度高、产品设计优、品牌运营能力强的公司;3.2 个股α——老凤祥：产品匠心独