菲利华石英材料领军企业，多维驱动打开成长空间.docx

投资案件

投资评级与估值

首次覆盖并给予“增持”评级。公司作为石英玻璃领域领军企业，持续产业链纵深一体化布局。随着航空航天领域需求景气度回升，叠加半导体等产业需求回暖，公司作为石英玻璃领域核心供应商，有望打开长期成长空间。我们预计公司2024-2026E年的归母净利润分别为3.3、6.1、9.1亿元，2024-2026E年PE分别为68/37/25倍。选取相关代表性公司北方导航（导控系统核心企业）、长盈通（特种光纤核心企业）、国博电子（相控阵TR组件领军企业）进行对比，2024-2026E年行业平均PE分别为75/42/31倍，公司2024年PE低于行业平均水平。考虑到下游需求景气度回升叠加公司募投产能释放，公司未来业绩有望快速增长，因此首次覆盖，给予“增持”评级。

关键假设点

石英材料：公司深耕石英玻璃领域五十余载，产品包括气熔石英玻璃、合成石英玻璃、电熔石英玻璃等，随着下游航空航天景气度回升，叠加半导体领域自主开发需求提升，公司石英材料渗透率不断提升，预计2024-2026E年公司石英材料营收为10.3亿元、16.2亿元、21.6亿元，对应同比增速分别为-23%、57%、33%，预计毛利率分别为52.6%、58.7%、61.0%。

石英制品：公司通过子公司延伸产业链布局，随着公司石英制品一体化布局加深，进一步拓展公司成长空间。预计2024-2026E年公司石英制品营收为7.9亿元、9.4亿元、12.1亿元，对应同比增速分别为16.2%、18.6%、28.5%，预计毛利率分别为30.3%、30.9%、31.7%。

3）其他业务：预计2024-2026E年公司其他业务营收为0.37、0.74、1.47亿元，对应同比增速分别为-50%、100%、100%，预计毛利率分别为20%、20%、20%。

有别于大众的认识

公司产品卡位核心环节，下游多领域景气度回升；产品链一体化纵深发展，开拓市场新空间。1）航空航天领域：公司是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商，已具备立体编织预制件以及复合材料结构件生产能力，随我国国防支出、装备费用稳定增长，石英纤维材料需求有望持续受益。2）半导体领域：半导体长期景气度确定，需求放量驱动市场扩大，公司半导体用石英玻璃材料将持续受益。

股价表现的催化剂

下游需求恢复超预期；市场拓展及订单规模超预期

核心假设风险

军费增速不及预期；订单节奏不及预期；原材料价格波动风险

目录

菲利华：石英玻璃领域领军企业 6

半个世纪潜心发展，成就石英玻璃领域领军企业 6

专注石英玻璃研发与生产，行业地位与技术优势齐头并进 8

公司业绩稳步增长，研发投入占比提升 9

航空航天：行业持续高景气，公司实现全产业链拓展 11

石英纤维：航空航天领域的重要战略材料 11

石英玻璃纤维应用广泛，市场需求潜力巨大 12

民用：深耕石英玻璃领域，多领域驱动发展 13

石英玻璃：具有卓越性能的特种工业玻璃 13

半导体：国产替代持续推进，下游需求逐步回暖 15

光学：光掩膜基版国产替代将拉动下游需求提升 18

光伏与光通讯：发展进入快车道，石英制品打开成长新空间 20

制造工艺和产品认证双轮驱动，技术研发与产能建设齐头并进 23

拓展全球布局，加速产品认证 23

创新内驱发展，深耕核心产品 25

加强产能建设，产业链纵深发展 26

盈利预测与估值 26

风险提示 27

图表目录

图1：公司发展历史沿革一览 6

图2：邓家贵先生与吴学民先生为公司实控人，行业从业经历丰富 6

图3：公司近年营收及归母净利润维持稳定增长（单位：亿元） 9

图4：公司盈利水平稳定 10

图5：费用率整体结构合理 10

图6：石英玻璃材料和石英玻璃制品营收占比（单位：亿元） 10

图7：石英玻璃材料及制品毛利率情况 10

图8：石英纤维产品工艺流程 12

图9：我国国防预算稳步增长 12

图10：我国装备费比重稳步提升 12

图11：精确制导武器被用于实战 13

图12：东部战区陆军炮兵旅加强实战化训练后弹药消耗成倍增长 13

图13：2018-2022年全球及中国石英制品行业市场规模变化 15

图14：石英制品行业下游应用领域及占比情况 15

图15：石英制品在半导体制造中的应用情况 15

图16：2019-2025年全球半导体行业分市场占比 17

图17：2020-2025年全球集成电路市场增长率 17

图18：2017-2023全球半导体行业销售额趋势 18

图19：2017-2023中国半导体行业销售额趋势 18

图20：光掩膜基版为光掩膜版