2025年通信行业投资策略报告：持续聚焦AI算力，关注低轨卫星互联网和出海成长股.docx

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内容目录

一、回顾2024年：AI持续亮眼，板块估值提升 4

通信行业行情回顾 4

行情回顾：通信板块涨幅居前，估值接近历史中位数 4

分板块行情：量子通信、光器件光模块、连接器及线缆领涨 5

二、持续聚焦AI算力主线，进入商业落地期 6

AI算力：训练需求叠加推理需求，关注结构性新变化 6

北美算力供应链：光模块是核心，同步关注液冷供应壁垒突破 10

北美算力市场：巨头建设十万卡集群，云厂商资本开支延续高增长趋势 10

光模块：关注AI基础设施投资节奏和新技术迭代 11

国内算力供应链：关注光模块、AIDC、液冷、交换机、运营商 15

国内算力市场：智算中心加码建设，互联网厂商、政府和运营商是投资主力 15

光模块第二梯队：交付仍是瓶颈，2025年持续受益于国内智算中心建设 17

AIDC：优质客户资源是核心，AI对技术、运维管理能力提出更高要求 17

液冷：智算中心催化液冷渗透率提升，国产厂商迎来出海机遇 18

交换机：关注数据中心交换机的速率升级、白盒化趋势 20

三、关注低轨卫星互联网，规模组网和出海商机催化机会 23

四、关注细分赛道出海成长股 25

时间维度：产业升级、驱动力变化、海外经营能力提升 25

空间维度：市场份额和能力边界扩展 25

比较优势：工程师红利、供应链产业集群带来的性价比优势 26

估值一览表 27

风险提示 27

图表目录

图1：通信指数与大盘指数年度涨跌幅对比（截至2024.12.11） 4

图2：申万一级行业指数涨跌幅对比（截至2024.12.11） 4

图3：通信行业近十年估值（截至2024年12月11日；单位：倍） 5

图4：通信行业近一年估值（截至2024年12月11日；单位：倍） 5

图5：通信行业研究框架 5

图6：通信行业细分板块年涨跌幅对比（截至2024.12.11） 6

图7：通信行业个股涨幅和跌幅前十个股（截至2024.12.11） 6

图8：大模型对于算力的需求每2个月翻倍 6

图9：2024Q2全球AI服务器在全球服务器销售额中占比29% 6

图10：大模型训练的网络流量产生来源 7

图11：大模型推理的网络流量产生来源 7

图12：大多数LLMs模型与o1模型在预训练、后训练、推理阶段时间结构对比 8

图13：云端和边缘侧人工智能应用场景对AI芯片的需求 9

图14：微软、Google、Meta和亚马逊资本开支情况（亿美元；）（按自然季度计算） 10

图15：微软、Google和亚马逊云收入情况（亿美元；）（按自然季度计算） 11

图16：两层胖树拓扑图（Leaf交换机上下行收敛比为1:1） 11

图17：三层胖树拓扑图（Spine交换机和Leaf交换机上下行收敛比都为1:1） 12

图18：用于AI集群的以太网光模块在2024年将翻一倍以上 12

图19：不同细分品类光模块市场2022-2028年的增速 12

图20：CPOvswaferlevelCPO 13

图21：CPO方案中EIC和PIC封装在一个基板上 13

图22：谷歌的OCS光路交换子系统的结构 14

图23：端到端VXLAN数据中心互联方案架构示意图 14

图24：端到端VXLAN隧道示意图 14

图25：中国投运/在建/规划智算中心项目区域分布（截止2024年3月） 15

图26：BAT季度资本开支情况（单位：百万人民币） 16

图27：2020-2027年中国通用算力规模（单位：EFLOPS） 17

图28：2020-2027年中国智能算力规模（单位：EFLOPS） 17

图29：中国IDC市场规模及增速（亿元，%） 18

图30：数据中心业务机架增长情况 18

图31：液冷数据中心基本组成 19

图32：中国液冷服务器市场规模（亿元） 19

图33：全球数据中心市场分地区规模增速 20

图34：2023年东南亚数据中心需求结构 20

图35：全球TOP5的以太网交换机企业季度相关业务收入 20

图36：Arista高速率数据中心交换机市场份额（以销售额计） 21

图37：Arista高速率数据中心交换机市场份额（以端口数计） 21

图38：2023年中国商业发射服务市场竞争格局-按次数（单位：%） 23

表1：交互式人工智能分阶段对广域网网络建设提出不同需求 7

表2：交换机向更大带宽发展 21

表3：白盒交换机和传统交换机对比 22