九洲集团-市场前景及投资研究报告：转型综合能源服务商，现金流盈利优化，储能.pdfVIP

公司研究

证券研究报告配电设备2025年01月05日

九洲集团（300040）深度研究报告推荐（首次）

转型综合能源服务商，现金流与盈利有望持目标价：8.54元

续优化当前价：6.63元

深耕电气设备30余年，转型综合智慧能源服务商。公司93年成立，起初主

要生产铅酸蓄电池，通过内生外延，已经有三大智能配电装备生产制造基

地，可提供110kV以下高低压成套开关、气体绝缘开关柜、变压器等电气设

备产品。公司2010年在创业板上市，18年收购四川旭达电力70%股权积极

布局新能源发电领域，19-20年发行可转债加码新能源电站运营，截至2024

年H1，公司开发、建设、投资、运营新能源电站超过2,000MW，形成“产

品+工程设计+建设总包+金融服务+运营维护”等现代智能制造新模式。

公司基本数据

绿电开发：优质项目储备资源丰富，盈利提高、现金流改善。公司作为东北

总股本(万股)60,284.93

区域绿电民营龙头企业，在位优势明显，在黑龙江、内蒙等风光资源优质区

已上市流通股(万股)47,681.48

域储备项目较多，目前自持和在建新能源电站合计1.04GW，储备和正在开

总市值(亿元)39.97

发阶段项目容量有2-3GW。公司绿电开发盈利主要来自发电收入和股权转让流通市值(亿元)31.61

的投资收益：1.股权转让方面，公司电站项目优质，近年来股权转让的增值资产负债率(%)59.05

率水平都较高，实现较高投资收益。2发电收入方面，公司多个项目已经陆每股净资产(元)4.84

续纳入可再生能源发电补贴清单，现金流有望大幅改善。12个月内最高/最低价8.26/3.43

智能装配制造：网内外需求旺盛，公司订单与盈利有望持续增长。公司智能

配电装备下游大约30%为网内，70%网外，终端客户包括能源电力、轨道交市场表现对比图(近12个月)

通、市政、基建、石化等行业。2024年网内外投资需求高增，公司有望持续2024-01-05~2025-01-03

50%

受益，截至2024第三季度末，公司智能装配制造板块在手订单约6.5亿元，

实现了较大幅度增长。我们预计后续随着公司在手订单释放和公司储备新能20%

源电站项目的陆续开工，公司智能配电制造产能利用率有望提升，盈利水平-9%

有望进一步增长。