食品饮料行业啤酒专题，寻找2025年有望超预期的标的.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u行业量减价增，期待即饮修复结构改善 5

低端啤酒销量下滑拖累行业总量 5

长期看，我国啤酒均价仍在提升且空间仍大 6

短期看，中高端啤酒有望受益即饮场景修复 7

吨酒成本有望延续改善 8

寻找2025年有望超预期的标的 10

重庆啤酒：分红率领先，或更受益于场景修复弹性 10

青岛啤酒：2024年低基数，管理变革增长可期 12

燕京啤酒：改革持续兑现，降本增效仍有空间 12

华润啤酒：低估值龙头，啤白双业务带动增长 15

投资建议：重点推荐重庆啤酒、青岛啤酒 16

风险提示 16

图表目录

图表1：1-11月啤酒产量累计同比-1.87? 5

图表2：啤酒龙头公司前三季度销量下滑 5

图表3：2008-2023年农民工50岁以上人数占比提升至30.6? 5

图表4：农民工月平均收入增长降速 5

图表5：2018-2023年我国啤酒产量复合增速-0.85 6

图表6：2018-2023年我国啤酒吨价复合增速4.65 6

图表7：2018-2023年青岛啤酒销量复合增速-0.06 6

图表8：2018-2023年青岛啤酒吨价复合增速5.01 6

图表9：2018-2023年华润啤酒销量复合增速-0.24 7

图表10：2018-2023年华润啤酒吨价复合增速3.20 7

图表11：我国啤酒均价较海外偏低（元/升） 7

图表12：龙头公司吨价仍有提升空间（元） 7

图表13：中国啤酒即饮场景占比较高 8

图表14：即饮均价普遍高于非即饮均价 8

图表15：2024年餐饮延续弱复苏 8

图表16：2024Q3食品CPI当月同比略有好转（） 8

图表17：2024H1主要酒企吨成本下滑显著 9

图表18：我们测算啤酒直接材料中麦芽与包材占比较高 9

图表19：大麦价格延续低位 9

图表20：瓦楞纸价格底部企稳 9

图表21：浮法玻璃价格仍在底部区域 9

图表22：铝锭价格边际趋势向下 9

图表23：2020年来华润啤酒、青岛啤酒除中高端及以上产品外的其他产品销量持续下滑（万千升） 10

图表24：佛山工厂8月正式投产 11

图表25：佛山工厂智能拉罐生产线 11

图表26：重庆啤酒2023年分红率领先行业 11

图表27：重庆啤酒分红率领先行业（） 12

图表28：重庆啤酒ROE领先行业（） 12

图表29：2024年前三季度青岛啤酒销量增速偏低 12

图表30：2024H1青岛啤酒各地区收入、增速均下滑 12

图表31：燕京啤酒管理费用率偏高 13

图表32：燕京啤酒归母净利率仍有提升空间 13

图表33：燕京啤酒逐渐缩减员工数量（人） 13

图表34：燕京啤酒生产与销售端人均薪酬增加 13

图表35：2023年燕京啤酒人均创收较同行仍偏低 14

图表36：2023年燕京啤酒人均薪酬较同行偏低 14

图表37：燕京啤酒设计产能减少而产量提升（万千升） 14

图表38：燕京啤酒产能利用率与固定资产周转率稳步提升 14

图表39：燕京啤酒折旧摊销占营业收入比重逐步接近同行 15

图表40：燕京啤酒产能利用率较同行仍有提升空间 15

图表41：华润啤酒估值相对偏低 15

图表42：华润啤酒2024H1高档及以上啤酒与白酒增速亮眼 15

图表43：主要啤酒公司估值表 16

行业量减价增，期待即饮修复结构改善

低端啤酒销量下滑拖累行业总量

2024年行业销量下滑，主要受制于即饮场景缺失和低价位销量萎缩。2024年啤酒行业整体需求呈现供需两弱状态，天气、基数、餐饮与夜场场景疲软等多重因素扰动下旺季不旺，体现出较明显的去库存特征。1-11月我国啤酒累计产量同比减少1.87，龙头公司销量承压，华润啤酒2024H1/青岛啤酒前三季度销量分别下滑3.39/6.98?。

图表1：1-11月啤酒产量累计同比-1.87 图表2：啤酒龙头公司前三季度销量下滑

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中国啤酒产量当月值（万千升） 同比（右轴）

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