领益智造首次覆盖报告：精密制造领军企业，AI引领成长新周期.docx

目 录

核心逻辑变化 3

公司情况 4

公司看点 5

投资建议 12

风险提示 13

图表目录

图1：公司发展及历年收入及毛利率变动 4

图2：AI终端业务占公司收入90%以上份额（24H1） 5

图3：公司海外客户收入占比 5

图4：公司分产品收入变动（亿元） 5

图5：公司分产品毛利率 5

图6：不同散热方式优劣势对比 6

图7：石墨烯导热膜+VC均热板散热方案 6

图8：不同壳板VC散热膜 6

图9：国内主要导热散热产品供应商 7

图10：历代iPhone充电功率及电池容量变化 8

图11：赛尔康ODM布局 9

图12：充电器及精品组装产品单价及毛利率 9

图13：充电器及精品组装产能及收入 9

图14：公司实现从材料、零部件、模组到组装的全覆盖 10

图15：全球折叠屏手机市场规模预测 10

图16：公司碳纤维产品-Hinge零件 10

图17：公司汽车业务收入及毛利率 11

图18：公司汽车业务主要产品 11

图19：公司光伏主要产品及主要客户（截至2023年10月） 12

图20：公司目标价区间 12

核心逻辑变化

AI变革是长期趋势，25年或迎来创新大年

尽管iPhone16在硬件端上升级相对有限，且受到AppleIntelligence延迟发布的影响，但随AI功能12月份在澳洲、加拿大、新西兰、南非、英国等地区，以及明年在中国、法国等地的上线，整体销量预期或打破以往销售节奏。iPhone16尤其高端系列有望凭借更高性价比及促销活动，保持出货量的稳定同比增长。

25年iPhone新品储备丰富，有望带动供应链景气度显著提升。25年或为苹果创新大年，轻薄款iPhone17、折叠屏手机、SE升级版本等都有望于明年推出，出货量的增加及硬件升级需求的提升，有望带动公司产品稼动率及单机配套价值的提高。在报告《iPhone16全系配备AI，中国于明年上线该功能》中，我们从换机周期的角度对25年iPhone出货量加以测算，对应全年2.55亿部的出货预期，有望实现10%以上的同比增长。

公司海外产能布局全面，有望承接更多新项目机会。9月份印度塔塔的工厂失火导致的停工，或对大客户造成备货影响，在本地具备产能布局能力和产品交付能力的供应商有承接的天然优势。公司目前在印度、越南、美国、巴西、土耳其等地具有产能储备，并逐步稳健扩张，在大客户海外产能布局中也具备本地化配套能力。

AI带来端侧部件升级创新，公司受益于散热、电池、快充等环节

公司作为大客户供应商，主要从事功能件、结构件、模组类产品，布局了iPhone、Mac、可穿戴等全产品系列，也是大客户最主要的原装充电器供应商。公司有望凭借核心供应商优势，以及在模切、冲压、CNC等领域的先进工艺，延伸至更多新项目和新产品。

在AI催化硬件端不断升级的背景下，公司有能力在散热、电池和快充方面抓住机遇，带动份额和ASP的提升。目前公司在VC散热板方面可提供铜、不锈钢、纯钛等不同材质方案，不锈钢超薄VC均热板及散热解决方案已被多款中高端手机机型搭载并已实现量产出货；随钢壳电池凭借可拆卸、小尺寸、提升带电量等优势，或成为部分消费锂电池的进化方向，公司的钢壳结构件业务也有望凭借与下游客户的紧密绑定，获取更多份额；公司作为原装充电器模组供应商，ASP也会不断受益于充电功率的持续升级。

精密结构件向模组配套升级，下游终端广泛布局

公司上市以来从原材料着手，逐步向功能件、结构件、核心器件、模组件、组装等方向扩展与延伸。公司利用在精密功能件及结构件业务上长期累积的技术与经验优势，带动模组业务的发展并增强其垂直整合的能力。一方面，我们认为传统内部结构件有望在AI催化下不断释放升级需求；一方面，公司目前已经

具备全产业链制造能力，零部件向模组、和组装的延伸也将带动公司产品价值量显著提升。

公司对下游电子终端布局广度也在不断提升。公司选择紧密绑定全球优势客户，不断丰富所覆盖的产品线，目前也对折叠屏、可穿戴、XR等方向进行广泛布局，新项目的布局和落地或不断为公司注入新的增长动能。

公司情况

公司是全球最大的精密功能件制造商之一，业务覆盖了上游原材料、中游精密功能件和结构件，并积极向模组、ODM等业务进行延伸，形成了一站式智能制造能力，目前下游覆盖了消费电子、新能源汽车、光伏储能、通讯等多个领域。

图1：公司发展及历年收入及毛利率变动

资料来源：公司官网，公司公告，

公司前身为2006年成立的领胜电子，成立以来公司通过模切业务进入消费电子行业。2018年公司通过反向收购江粉磁材实现上市，并设立越南工厂。2019年公司收购赛尔康涉足充