农林牧渔行业2025年度周期轮回，均值回归，细分龙头，优势凸显.docx

目录

农林牧渔行业2025年投资策略：周期轮回，均值回归，细分龙头，优势凸显 7

生猪养殖：盈利分化，强者恒强 7

猪价周期：产能波动减弱，生产效率提升 7

养殖主体：发展思路变轨，盈利水平分化 10

饲料：行业景气拐点将至，龙头焕发新机 13

禽养殖板块：黄羽鸡高景气有望延续，白羽鸡盈利弹性来自终端消费复苏 17

动保板块：行业盈利拐点已现，市场苗龙头企业竞争力持续提升 23

宠物食品：国产头部份额提升进行时 25

产品：国货产品创新，引领升级趋势 27

渠道：抖音红利犹存，直播种草策略提升 28

风险提示 31

图表目录

图1：2021年以后的猪价波动，与以往猪周期规律似乎有所差异 8

图2：2021年以来生猪价格情况，2024年价格呈现先涨后跌形态 8

图3：10个月前能繁母猪存栏量与猪价间的负相关性并不完全有效 9

图4：2021年以来，生猪价格与五个月前新生健仔数的负相关性较好 9

图5：2021年以来，行业窝均健仔数水平波动提升 9

图6：2021年以来，行业产房存活率水平波动提升 9

图7：2019年以来，行业MSY水平持续提升 9

图8：2023年出栏量在1000头以上的主体出栏占比至68% 9

图9：按10个月前能繁母猪存栏量，供给自2025年2月开始回升 10

图10：按5个月前新生仔猪存栏量，供给自2024年7月开始回升 10

图11：当年资本开支基本对应次年出栏增速，2025年集团场出栏增速或将进一步放缓 11

图12：2024Q3上市养猪企业合计生产性生物资产出现下滑 11

图13：2024Q3上市养猪企业合计固定资产出现下滑 11

图14：上市生猪养殖企业资产负债率边际改善 11

图15：上市生猪养殖企业流动比率处于边际改善 11

图16：按最新完全成本，牧原股份相对其他上市养猪企业平均成本优势达到1.9元/公斤 12

图17：当前养殖板块估值处于相对低位（截至11月28日） 13

图18：2024年前10月全国饲料总产量25384万吨，同比下降5.0% 13

图19：2024年前三季度主要饲料产量同比情况 14

图20：猪料降幅缩窄，水产料9月同比转正 14

图21：普水鱼在2022-2023年去库存后，今年迎来价格回升（元/斤） 14

图22：投苗量减少背景下，今年特水价格中枢回升（元/斤） 14

图23：在今年饲料行业总量下滑尤为明显的背景下，海大集团优势进一步放大 15

图24：海大研发积淀深厚，饲料产品力以及动保种苗产业链优势突出 15

图25：海大集团水产料具备下沉终端的服务体系优势 16

图26：海大集团今年主业业绩目前对应估值22X 17

图27：海大集团主业业绩对于明年估值18X 17

图28：立华股份完全养殖成本（元/公斤） 18

图29：温氏股份完全养殖成本（元/公斤） 18

图30：黄羽鸡在产父母代存栏（万套） 18

图31：黄羽鸡商品代鸡苗销量（万套） 18

图32：立华股份凭借低成本扩张和产业链一体化持续提升盈利能力 19

图33：国鸡出栏量及市占率（亿只，%） 19

图34：中速鸡苗价格（元/斤） 19

图35：立华股份黄羽鸡出栏量持续增长 20

图36：拉平周期来看，立华股份羽均盈利2.6元左右 20

图37：肉苗鸡价格走势（元/羽） 20

图38：白羽肉鸡价格走势（元/公斤） 20

图39：中国白羽肉鸡祖代鸡年引种更新量（单位：万套） 21

图40：肉鸡配合饲料价格走势（元/公斤） 21

图41：白羽鸡在产祖代种鸡存栏量（万套） 21

图42：白羽鸡后备祖代种鸡存栏量（万套） 21

图43：白羽鸡在产父母代种鸡总存栏量（万套） 22

图44：白羽鸡后备父母代种鸡总存栏量（万套） 22

图45：圣农发展业绩和主产区鸡价具有较强的正相关性 22

图46：圣农发展上市以来一直保持稳健扩张 23

图47：中国动保行业发展趋势 23

图48：持续的研发创新是科前实现快速发展的基础 24

图49：科前生物2024Q3营业收入环比高增（亿元，%） 24

图50：科前生物2024Q3归母净利润环比高增（亿元，%） 24

图51：截至11月25日，科前生物PE-ttm位于历史分位的33% 25

图52：截至11月25日，生物股份PE-ttm位于历史分位的80% 25

图53：2023年以来宠物食品线上（天猫+京东+抖音）销售额同比增速 25

图54：欧睿宠物食品行业量价拆分增速 25

图55