医药行业2025年策略报告(二)：医保政策转暖，把握顺周期下的医疗服务投资机会.docx

目录

政策边际转暖：医保预付金、商保存量支出盘活与服务价格改革 4

2024年业绩边际承压，年底政策转暖下2025年有望迎来业绩拐点 4

医保支付端多元化筹资是发展趋势，社会卫生支出占比持续提升 5

DRG/DIP落地：预计2024年为影响最显著一年，往后影响温和 9

医疗服务价格改革：存量结构调整与价格总量增长并行 9

医保支付方式改革冲击住院费用，高占比边际承压，影响边际递减 10

医疗服务：待消费抬头服务反弹，严肃医疗有望企稳增长 12

眼科产业链：屈光价格企稳，白内障服务价格提升带来毛利增厚 13

屈光科室：术式变革在即，价格有望企稳，建议关注非刚需放量 15

白内障：国采DRG全面落地，政策诱导下的结构升级逻辑有望逐步兑现 17

视光服务：低阿首证获批，关注事实独占期内销售能力提升与友商研发进度 19

核心标的：顺周期爱尔眼科+大弹性普瑞眼科+高成长高估值爱博医疗 20

辅助生殖：医保纳入提速，公司稳健增长估值具吸引力 22

中医连锁：行业端增长稳健，公司高增长持续 25

美年健康：Q3拐点显现，收入利润增强 27

国际医学：专家人才聚集综合实力强，中心医院跻身第一梯队 28

海吉亚：业绩保持快速增长，外部环境压制下韧性尽显 32

风险提示 35

图表目录

图1：医疗服务(申万)指数5年涨跌幅 4

图2：卫生总费用和医保基金支出（亿元） 5

图3：我国居民人均医疗保健消费支出（元/人） 5

图4：我国居民人均消费支出的医疗端结构（元/人） 5

图5：2014-2023年社会卫生支出拆分（亿元） 6

图6：2023年卫生支出结构与社会卫生支出拆分 6

图7：城乡居民基本医保支出月度数据（亿元） 7

图8：医保结算规则示意图 8

图9：安阳市区14家医疗机构次均住院费用（元） 9

图10：安阳市区14家医疗机构权重住院费用（元） 9

图11：广西职工/居民医保住院次均费用（元） 11

图12：医疗服务公司的核心α 13

图13：爱尔眼科年内累计涨跌幅 14

图14：眼科A股核心上市公司年内累计涨跌幅 15

图15：STAAREVO+ICL 17

图16：爱博诺德PR 17

图17：人工晶体国采需求量拆分 18

图18：爱尔眼科门诊量（万人次） 20

图19：爱尔眼科次均诊疗费用（元/人次） 20

图20：爱尔眼科手术量（万台） 21

图21：爱尔眼科平均手术单价（元/台） 21

图22：爱博医疗营收与归母净利润（亿元） 22

图23：爱博医疗毛利率与净利率 22

图24：锦欣生殖主营业务收入（亿元） 24

图25：锦欣生殖营收拆分（亿元） 24

图26：锦欣生殖IVF治疗周期数（个） 24

图27：锦欣生殖毛利率与净利率 24

图28：固生堂营业收入（亿元） 25

图29：固生堂客单价（元） 25

图30：固生堂一线城市市占率 26

图31：美年健康营业收入（亿元） 27

图32：美年健康体检人次与客单价（百万人次、元） 28

图33：美年健康体检中心数 28

图34：2023年西安市1000张以上床位公立综合医院运营效率 30

图35：高新医院门急诊量（万人次） 30

图36：高新医院住院量（万人次） 30

图37：高新医院收入（亿元） 31

图38：高新医院净利润（亿元） 31

图39：中心医院门急诊量（万人次） 31

图40：中心医院住院量（万人次） 31

图41：中心医院收入（亿元） 32

图42：中心医院净利润（亿元） 32

图43：海吉亚主营业务收入（亿元） 33

图44：海吉亚业务结构 33

图45：海吉亚毛利率与净利率 33

图46：海吉亚毛利贡献结构 33

表1：中央财政转移支付城乡居民医保（亿元） 7

表2：商业健康险收入与赔付情况（亿元） 8

表3：《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》覆盖率要求 9

表4：赣州市医院收入结构 10

表5：赣州市医疗服务价格改革实际调价内容（万元） 10

表6：近年眼科下游屈光业务营收与毛利拆解 15

表7：近年眼科下游白内障业务营收与毛利拆解 17

表8：人工晶体国采双焦点（无散光）组中选结果 18

表9：公立医院老年性白内障平均住院医药费用 19

表10：CDE已披露临床试验默示许可的近视防控药物的研发进度 19

表11：爱尔眼科财务摘要 21

表12：普瑞眼科财务摘要 21

表13：爱博医疗财务摘要 22

表14：辅助生殖纳入医保情况 23

表15：锦欣生殖财务摘要 25

表16：固生堂新增门店 26