伊利股份公司深度报告：乳业巨轮行稳致远，晨光熹微拐点将至.docx

正文目录

乳业航母，稳健前行 6

全球乳业五强，志存高远稳健向前 6

业绩稳健增长，液体乳、奶粉、冷饮三大主业协同发展 12

乳制品行业进入新周期，结构上寻找需求增量 14

乳业历史复盘：曲折路上逐渐走向成熟 14

乳业现状：疫后乳制品进入新周期，大盘平稳增长存在结构性机会 16

看空间，与发达国家的人均消费水平相差较大，中国乳制品消费存在增长机会 17

品类变化的机会：常温奶已近成熟，低温奶快速增长，奶粉呈现集中度提升趋势 17

区域发展的机会：下沉市场成长空间广阔 21

伊利核心竞争力：产品创新为先、品牌投入持续加持、渠道深耕打开市场 22

产品矩阵丰富，多业务协同发展打造奶业航母 22

常温奶：产品结构高端化，常温白奶及酸奶持续升级迭代 24

低温奶：乘低温之势，加速布局低温奶业务 27

奶粉及奶制品业务：整合资源积极培育第二曲线 28

冷饮：冷饮行业领军者，海外布局，具有增长潜力 31

品牌推广是乳制品第二生产力，伊利品牌力行业领先 32

深度分销持续下沉，全渠道多元化布局形成深厚的渠道壁垒 33

掌控全球优质奶源，为高品质产品打下上游供应基础 35

为什么此时推荐伊利？ 37

拐点将至：行业供需格局有望改善，奶价下跌周期或接近尾声 37

重视股东回报：预计未来几年分红率不低于70? 39

盈利预测与投资评级 40

风险提示 41

图表目录

图表1:公司发展历程中的大事记 6

图表2:20世纪90年代初期伊利的物流车队 7

图表3:1996年，伊利股份在上交所挂牌上市 7

图表4:1998年伊利成立了中国乳业第一个液态奶事业部 7

图表5:伊利实施“织网计划”，全国性市场布局和奶源基地布局 8

图表6:2002-2012年伊利与蒙牛销售费用率对比 9

图表7:伊利成为2008年北京奥运会和2010年上海世博会乳制品赞助商 9

图表8:公司近年来收购海外标的一览 10

图表9:2000年以来，伊利与蒙牛的营业收入及同比变动情况 10

图表10:公司股权结构稳定 11

图表11:公司的核心高管经验丰富，持续为公司创造价值 11

图表12:公司历史上三期股权/股票激励方案 12

图表13:2009年以来公司营收表现，亿元 13

图表14:2009年以来公司归母净利润表现，亿元 13

图表15:过去十年分产品营收情况，亿元 13

图表16:过去十年分产品营收增速 13

图表17:2023年分业务收入占比 14

图表18:2023年分业务毛利占比 14

图表19:过去十年公司毛利率及归母净利率相对稳健 14

图表20:伊利股份蒙牛乳业光明乳业销售费用率对比 14

图表21:中国液体奶消费量变化情况，千吨 16

图表22:2010-2023年中国乳制品行业零售总额，亿元 17

图表23:中国人均乳制品及其衍生品消费量在全球处于较低水平，千克/年 17

图表24:2024年预计中国乳制品各细分行业零售总额，亿元（欧睿预测） 18

图表25:中国液态奶市场的增长趋于平稳 19

图表26:中国液态奶CR2的变化情况 19

图表27:2022年液体乳分品类的规模，亿元 19

图表28:液体乳分品类2018-2022年零售规模复合增速 19

图表29:2016-2022低温鲜奶市场规模及增速 20

图表30:低温鲜奶在液奶中的占比逐渐提升 20

图表31:低温奶与常温奶对比 20

图表32:婴配粉市场逐渐进入萎缩阶段 21

图表33:婴配粉市场量价拆分 21

图表34:中国婴配粉CR6行业集中度提升趋势明显 21

图表35:2023年下线市场店铺扩张速度更快 22

图表36:乳制品在下线市场的销售占比提升 22

图表37:公司产品业务全矩阵 23

图表38:过去5年公司液态乳营收表现 23

图表39:过去5年公司液态乳毛利率 23

图表40:公司液态乳稳居细分市场第一 24

图表41:伊利旗下常温液态奶创新引领发展，持续推出新品类且不断升级 24

图表42:2015-2023年公司金典系列产品零售额情况，亿元 25

图表43:金典有机奶梦幻盖 25

图表44:一瓶一码，金典首创全程有机可追溯 25

图表45:“金典”全系列产品 26

图表46:

2015-2023年伊利安慕希系列及蒙牛纯甄系列零售额情况，亿元............................

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图表47:

安慕希与《奔跑吧