建材行业2025年度寒尽觉春生，从预期反转到价值重估.docx

正文目录

一、政策端持续发力，关注基建化债和稳地产效果 6

1、建材指数总体表现靠后，政策助力收益率有所修复 6

2、上游：建材主要成本端压力普遍减轻 7

3、下游：化债助力基建投资，稳楼市政策不断加码 7

宏观：信贷承压，实体融资需求改善 7

基建：化债落地有望缓解地方财政，期待基建投资同比改善 9

房地产：一揽子政策密集推出，定调稳楼市 10

二、消费建材：风险出清龙头α仍存，估值有望重塑 13

1、存量市场更具吸引，2C赛道强者争霸 14

2、减值风险渐清，报表质量改善可期 17

2、政策改善β预期，龙头估值有待重塑 18

三、水泥：国内市场优化供给，海外市场寻机遇 19

1、水泥价格底部上涨，行业利润率有望改善 20

2、主动自律+被动限产，关注供给侧积极变化 21

错峰生产加码+行业自律，奠定盈利修复信心 22

加强规范水泥产能置换，超产现象有望收敛 22

水泥即将纳入碳交易市场，短期影响有限，中长期大势所趋 24

3、龙头出海谋发展，关注新兴市场 25

4、低利率环境下，高股息标的价值突显 26

四、玻纤：行业自律强化，看好盈利能力筑底回升 27

1、头部企业协同复价，看好玻纤行业盈利改善 27

2、供给端仍有新增产能，关注行业自律决心 29

3、需求端仍有想象空间，短期内风电市场显著修复 30

五、公司回购及重要股东增持，彰显行业筑底信心 32

六、投资建议 35

七、风险提示 38

图表目录

图1：2024年初至今建材行业涨跌幅表现靠后 6

图2：2024年初至今建材和房地产板块相对沪深300的超额收益率 6

图3：2024年前11月社融同比-12.58% 8

图4：2024年前11月新增人民币贷款累计同比-23.23% 8

图5：2024年11月居民短期贷款双降 8

图6：2024年11月，M1同比增速降幅收窄 8

图7：2024年前11月公共财政延续少收多支 9

图8：2024年下半年专项债发行加速 9

图9：2024年前11月广义基建投资累计同比+9.4% 10

图10：2024年下半年基建子行业中水利环境公共设施增速回升 10

图11：2024年前11月交运子行业固投累计同比震荡下滑 10

图12：2024年前11月房地产开发投资累计同比-10.4% 12

图13：2024年以来房屋竣工面积累计同比降幅扩大 12

图14：2024年前11月商品房销售金额累计同比-19.20% 13

图15：2024年前11月商品房销售面积累计同比-14.3% 13

图16：2023年不同能级城市家装中二手房占比均高 14

图17：我国涂料工业近三年收入下行 16

图18：规上瓷砖企业数量已经连续7年下滑 16

图19：瓷砖上市企业市占率（以收入计）持续提升 17

图20：国产瓷砖CR5（以销量计）集中度提升 17

图21：北新建材当前PE分位数为五年间的8.75% 19

图22：伟星新材当前PE分位数为五年间的10.56% 19

图23：东方雨虹当前PE分位数为五年间的38.78% 19

图24：兔宝宝当前PE分位数为五年间的35.23% 19

图25：2024M4起水泥价格触底回升 20

图26：2024年以来水泥煤炭价格差呈现提高趋势 20

图27：2024Q3水泥上市公司净利率环比有所改善 20

图28：2024前11月全国水泥产量累计同比-10.10% 21

图29：2024年水泥企业开工率处于历史同期低位 21

图30：2024年华东和南方市场水泥发运率好于北方市场 21

图31：2021年中国房屋建筑全过程碳排放中水泥碳排占比15% 24

图32：近年来头部上市水泥企业海外收入占比提升 26

图33：水泥企业海外业务毛利率显著高于国内业务 26

图34：2024年十年期国债收益率及LPR进一步走低 26

图35：2024年无碱玻璃纤维价格稳中上涨 28

图36：2024年缠绕直接纱价格总体上行 28

图37：2024M4以来电子纱持续涨价 28

图38：2024M6-M11，玻纤行业库存持续上升 28

图39：24M10国内累计风电新增设备容量同比增长23% 31

图40：24M10国内累计风电装机容量同比增长20% 31

图41：预计2023-2028E全球PCB产值CAGR为5.4% 31

图42：预计23-26年全球AI服务器出货量CAGR为26%