2025年海外经济年度展望：欧美经济分化，海外配置利好美元资产.docx

图24：联邦政府利息支出迅速增长（%） 12

图25：联邦政府利息支出推升联邦赤字率（%） 12

图26：美十债利率模型（%） 12

图27：美国短期流动性平稳（%） 12

图28：标普500长期趋势 13

图29：标普500再次处于长期趋势泡沫中 13

实体经济：欧美经济分化，利好美元资产

欧洲经济停滞，商品服务景气双双下滑

2024年三季度，德法英日GDP水平仅比2019年均值超过1~3.5%。2021年后，欧洲经济基本处于停滞

状态，2023年下半年后，日本也处于停滞状态。当前，德国汽车产业面临收缩，法国面临政府组阁动荡。若明年俄乌冲突能够达成和解，欧洲地缘政治风险略有下降或为经济稳定的转折点。日本则面临增长停滞但通胀上行不得不加息的情景。而美国家庭负债健康是其经济不陷入衰退的重要支撑。明年减税政策叠加降息使得市场预期美国国内周期性行业转暖，美国短期内衰退概率不大。（图1）

图1：主要西方国家GDP（2019年=1）

1.2

1.2

1.15

1.1

1.05

1

0.95

0.9

0.85

0.8

0.75

美国 日本 英国 德国 法国 加拿大

资料来源：iFinD，

随着2024年年初部分商品补库存结束，欧洲出现商品、服务生产景气度双双回落的现象，符合我们年中对补库存带来的边际改善可持续性不明朗的担忧。而根据历史经验，美国ISM制造业PMI低于45即为经济危机，当前美国经济暂无衰退忧虑。（图7）。

图2：英美加制造业PMI 图3：欧洲主要国家制造业PMI回落

65 70

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60

55

55

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2014/122015/062015/122016/06

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2022/06

2022/11

2023/04

2023/09

2024/02

2024/07

美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 英国:制造业PMI 法国法国:制造业PMI 德国德国:制造业PMI(初值)

加拿大:日经制造业PMI 意大利意大利:制造业PMI

资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，

图4：仅美服务业PMI进一步扩张 图5：欧盟主要国家服务业PMI回落明显

70

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65

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55 55

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2022/11

2023/04

2023/09

2024/02

2024/07

美国:Markit:服务业PMI:商业活动(初值) 英国:服务业PMI:商业活动(初值)

德国 法国 意大利

资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，

图6：日韩出口回落（%） 图7：历史上美国制造业PMI低于45才经济危机

201510

20

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10

5

0

-5

-10

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-20

10.0 75

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8.5 50

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1949-021952-101956-06

1949-02

1952-10

1956-06

1960-02

1963-10