纺织服装行业2025年年度策略报告：《行稳致远，把握结构性机会》.pptx

市场表现复盘：1-11月，A股/H股纺服板块涨跌幅-3.6%/+12.9%，分别跑输大盘17.7pct/1.0pct，制造板块表现

均好于品牌板块；海外重点标的涨跌幅中位数+9.5%，不及纳斯达克（+28.0%）/标普500（+14.2%）/日经225

（+26.5%）等大盘指数涨跌幅，户外和高端运动板块（+43.6%）表现亮眼，奢侈品（-17.7%）成唯一下跌板块。

基本面数据梳理：今年6月起国内纺服零售增速转负，压力集中在线下渠道。10-11月纺服零售额同比增长1.1%，显示出一定的底部复苏势头；中国纺织品出口稳健增长、服装平淡，越南纺服出口下半年逐月加速；美国服装零售表现好于大盘，服装CPI增速显著低于整体CPI。全球旅行人数稳健增长。瑞士腕表出口中国金额显著降速。

海外重点标的业绩：1）海外运动249M收入/净利润增速中位数+8%/+19%，AmerSports、Deckers、Asics、OnRunning季度收入自24Q1以来持续双位数增长、超Bloomberg一致预期。多家运动品牌持续上调全年指引，Adidas、Skechers、Deckers、DicksSportingGoods、AmerSports连续至少两个季度上调；2）奢侈品年初以来收入普遍逐季降速，Prada增速具韧性；3）海外运动大中华区增速稳健，普遍较23年同期放缓。

A/H股重点标的业绩：1）制造：24年以来下游补库意愿较好叠加去年同期基数较低，收入端多明显改善；伴随订单增加、产能利用率持续提升，利润端弹性持续释放；企业多继续加码海外产能布局，海外产能占比上升。2）品牌：24年以来品牌收入端承压，运动赛道增长稳健；受销售费用率提升、线下折扣加深等因素影响，品牌利润端同比显著下滑；存货表现分化，与19年相比多数品牌存货有所增加。

行业投资逻辑：1）制造：三类公司在面对贸易摩擦时表现出较强的韧性：①业务以境内为主，且同期境内下游需求较好；②出口导向，但美国直接收入占比较小；③出口导向且以对美为主，但产能主要分布于境外。考虑当前关税加征预期尚不明朗，我们认为拥有客户、技术、资金等较高综合壁垒的制造龙头在面对关税隐忧时韧性更强且具备一定税负转嫁能力。建议关注产能布局合理、收入结构多元、综合壁垒较高的优质龙头。2）品牌：消费利好政策有助于提振业绩、鼓励信??，预计未来力度有望加大，范围有望拓宽。建议关注当前业绩筑底、后市反弹潜力较大，处于逆市拓店或渠道优化节奏，在手现金充裕、具备投资能力、各经营环境下利润率均相对稳健的品牌。;投资建议：

制造板块：24Q3海外出口环比Q2整体加速，11月中国/越南纺织服装出口同比延续前一月正增长，伴随基数逐步回归正常，尽管关税隐忧仍存，我们仍然看好①能在核心客户中持续提升供应商份额，②自身核心客户经营景气度稳健，③关税加征情况下，有税负转嫁能力的优质企业，建议关注华利集团，九兴控股，申洲国际，裕元集团。;一、市场表现复盘;A股：1）1-11月SW纺织服饰涨跌幅-3.6%，同期沪深300指数涨跌幅+14.1%，SW纺织服饰跑输大盘17.7pct；2）SW纺织制造/SW服装家纺涨跌幅分别+2.9%/-4.3%，制造板块表现好于品牌板块；3）制造板块中涨幅前三依次为开润股份（+74.2%）/华利集团（+46.0%）/伟星股份

（+33.7%），跌幅前三依次为盛泰集团（-21.5%）/富春染织（-14.9%）/兴业科技（-14.2%）；4）品牌板块中涨幅前三依次为七匹狼（+27.8%）/森马服饰（+21.6%）/水星家纺（+20.9%），跌幅前三依次为比音勒芬（-35.7%）/安正时尚（-26.7%）/报喜鸟（-13.3%）。

H股：1）1-11月重点纺服标的涨跌幅中位数为+12.9%，同期恒生指数涨跌幅+13.9%，H股重点纺服标的跑输恒生指数1.0pct；2）制造标的/品牌标的涨跌幅中位数分别为+62.6%/+1.0%，制造板块表现好于品牌板块；3）制造板块中涨幅前三依次为超盈国际控股（+190.1%）/裕元集团

（+117.6%）/九兴控股（+68.4%）；4）品牌板块中涨幅前三依次为江南布衣（+56.3%）/特步国际（+37.4%）/361度（23.8%），跌幅前三依次为滔搏（-57.3%）/赢家时尚（-32.2%）/李宁

（-20.5%）。

海外：高端专业运动（Asics、Onrunning、AmerSports、Deckers）、休闲服公司股价表现

居前；奢侈品年初以来收入持续降速，行情表现显著弱于其他行业。;2024年1-11月，SW纺织服饰涨跌幅-3.6%，同期沪深300指数涨跌幅+14.1%，SW纺织服饰跑输大盘17.7pct；SW纺