证券市场先行赔付制度研究.pdfVIP

内容摘要

证券市场先行赔付为我国独有之制度，是证券市场实践的产物。自国内首例证券市

场先行赔付案——2013年万福生科案以来，证券市场先行赔付制度实施已有近十余年，

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然实践中适用证券市场先行赔付制度的案例实属寥寥，总计起。即便年《中华

人民共和国证券法》（以下称《证券法》）第93条首次以立法的形式正式确立了证券市

场先行赔付制度，填补了其在法律上的空白，而实践中适用证券市场先行赔付制度的案

例数量亦未随之增加，《证券法》第93条面临“形同具文”的窘境。职是之故，如何将

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《证券法》第条从“纸上的法”转变为“实践的法”，使得证券市场先行赔付制度真

正得以落实，是当下理论界和实务界亟待解决的难题。因此，本文在对证券市场先行赔

付制度进行理论疏解的基础上，以证券市场先行赔付制度的实践现状和立法现状为出发

点，剖析当下证券市场先行赔付制度实施面临的问题，并进一步探索完善证券市场先行

赔付制度的具体路径。本文的正文分为四个部分，具体内容如下：

第一部分是对证券市场先行赔付制度进行理论疏解。首先从证券市场先行赔付制度

内涵界定着手，其关键在于对“先行”一词的理解，内涵的厘清是对其展开具体研究的

前提。其次是滥觞于保险、消费者保护等其他领域的先行赔付制度有何特点？迁移至证

券市场领域的先行赔付制度与其相比有何异同点？以上均是对证券市场先行赔付制度

的溯本清源过程中需要解决的问题。最后是论证证券市场先行赔付制度的确立依据，纵

然当下证券市场中违法行为此起彼伏、屡禁不止，在以既有的证券赔偿民事诉讼作为投

资者救济手段的基础上，仍引进发端于其他领域的先行赔付制度的缘由为何？相较于证

券赔偿民事诉讼在投资者保护方面的固有缺陷，证券市场先行赔付制度具有的切实保护

投资者利益、降低私权救济成本以及快速稳定证券市场秩序等功能优势，是确立证券市

场先行赔付制度的依据。

第二部分是对证券市场先行赔付制度的实践现状及立法现状进行考察。总体上，我

国证券市场先行赔付的实践先于立法，呈现出实践推动立法的范式。既有的3起证券市

场先行赔付案例：2013年万福生科案、2014年海联讯案及2016年欣泰电气案提供了构

建证券市场先行赔付制度的指引，包括但不限于赔付主体及资金来源、赔付对象及赔付

范围、赔付时间、赔付比例以及证监会的行政处罚等内容。此后的2019年《证券法》

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以此为蓝本，相较于2015年《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第1号》（以

下简称《格式准则第1号》）规定的保荐人证券市场先行赔付义务，《证券法》修正了关

于证券市场先行赔付制度的性质的认定、规定了适用范围、扩大了适用主体以及明确了

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赔付主体的追偿权等内容。虽然理论界对于年《证券法》第条规定的适用范围、

适用主体等内容存有争议，然而上述问题的争议对于我国证券市场先行赔付制度的实施

不会产生实质性影响，且通过解释论可妥善解决上述问题。

第三部分主要对证券市场先行赔付制度的问题进行剖析。根据我国证券市场先行赔

付制度的实践现状及立法现状，发现我国实践中有且仅有3起证券市场先行赔付案例，

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即便年《证券法》第条对证券市场先行赔付制度作出正式立法安排，实践中再

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无起证券市场先行赔付案例，揭示当前我国证券市场先行赔付制度的实施机制存有障

碍。具体表现为：证券先行赔付资金来源渠道单一、证券先行赔付主体后续追偿困难以

及证券先行赔付主体赔付动力不足。

第四部分提出证券市场先行赔付制度的完善进路。针对证券市场先行赔付制度面临

的赔付资金来源渠道单一、赔付主体后续追偿困难以及赔付主体赔付动力不足的问题，

在比较法研究的基础上，引入公共补偿受损投资者制度。在体系解释的基础上，提出保

障证券先行赔付主体追偿权以及构建证券先行赔付的激励机制的解决策略。公共补偿受

损投资者制度、证券先行赔付主体追偿权保障制度以及证券先