三星医疗国内配用电龙头，出海提振增长.docxVIP

目录

TOC\o1-2\h\z\u公司概况：经营状况良好，“配用电+医疗”双轮驱动 1

国内电网投资加码，公司头部地位稳固 4

新能源发电占比提升，驱动配用电投资需求增长 4

公司为国内配用电龙头，份额持续领先 8

海外电网设备需求高景气，公司海外布局加速 11

海外智能电表渗透率存在提升空间，欧美变压器短期供需失衡 11

公司海外业务已实现从用电端向配电端突破 16

公司紧抓重症康复战略，医疗业务稳定增长 18

盈利预测与估值 19

盈利预测 19

相对估值 20

风险提示 21

图目录

图1：三星医疗历史沿革 1

图2：三星医疗股权架构（截至2024年三季报） 2

图3：三星医疗核心产品 3

图4：公司2020-2023年营收CAGR为14.2% 3

图5：公司2020-2023年归母净利润CAGR为16.4% 3

图6：公司盈利能力趋稳向上 4

图7：公司期间费用管控较好 4

图8：2023年国内电力消费结构 5

图9：2023年全国新增发电装机容量情况 5

图10：分布式光伏累计并网规模 5

图11：我国电动车销量 5

图12：新型配电系统框架梳理 6

图13：新型配电系统形态 6

图14：2019-2024国网电表招标金额及同比增速（亿元） 8

图15：2020-2024国网电表招标数量和价格 8

图16：公司配用电业务收入及同比增速情况 9

图17：公司配用电业务毛利率情况 9

图18：2023-2024年国网电表/集中器中标情况 9

图19：2023国网省网配电变压器招标竞争格局 10

图20：2023南网配电变压器招标竞争格局 10

图21：不同情景下全球主要区域电力需求预测（TWh） 11

图22：不同情境下全球输配电投资金额情况 11

图23：全球智能电表及其他设备投资额（十亿美元） 12

图24：2022年各国家地区智能电表渗透率 12

图25：我国智能电表出口情况 13

图26：2023年我国智能电表出口分区域占比情况 13

图27：国内厂商对全球各区域出口电表金额（亿元） 13

图28：全球变压器市场空间 14

图29：全球各地区变压器市场规模 14

图30：美国大型变压器存在长期供需缺口 14

图31：欧洲充电桩保有量及新能源车渗透率 15

图32：欧洲配电变压器市场规模及预测 15

图33：中国变压器月度出口金额及出口均价 15

图34：2023年中国变压器出口分区域情况 15

图35：公司海外业务营收情况 16

图36：公司海外业务毛利率情况 16

图37：中国康复医疗行业市场规模及增速 18

图38：中国2015-2021年康复医院数量（家） 18

图39：公司医疗板块营收情况 19

图40：公司医疗板块毛利率情况 19

表目录

表1：三星医疗股权激励计划 1

表2：国内智能配电网投资额市场空间测算 7

表3：2020标准智能电表与智能物联表规范内容对比 7

表4：2022-2024国网电表和终端等主要设备招标情况 8

表5：公司近年网外中标情况 11

表6：“一带一路”部分国家电网发展规划 12

表7：可比公司海外布局情况对比 16

表8：公司2024年海外中标情况 17

表9：康复医疗相关政策 18

表10：分业务收入及毛利率 20

表11：可比公司估值（2024/12/24） 20

附表：财务预测与估值 22

公司概况：经营状况良好，“配用电+医疗”双轮驱动

公司业务主要包括智能配用电和医疗两大板块，国际化布局完善。公司成立于1986年，

前身为宁波三星仪表有限公司，2007年整体改制为宁波三星医疗电气股份有限公司，2011年于上交所上市，2015年收购宁波明州医院拓展医疗业务，现公司已实现“配用电+医疗”双主业格局。此外，公司在全球范围内拥有较强的生产和研发能力，海外在巴西、印尼、波

兰、德国、墨西哥设有制造基地，截至2023年年报，公司海外收入占比为17%。

图1：三星医疗历史沿革

数据来源：公司官网，

员工激励充分，业绩考核指标彰显发展信心。近年来，随着公司产品布局持续拓宽，2014年、2015年、2018年、2021年、2022年公司相继实施五次股权激励计划，2024年2月实施核心团队持股计划。其中，公司两次针对净利润考核，两次针对智能配用电净利润考核，

一次针对医疗服务业务考核。根据2021、2022两次股权激励目标，要实现100%归属，2024年医疗营业收入需达