中国股市的国际联通性研究：基于ETF高频数据分析.pdfVIP

内容摘要

在经济全球化和金融一体化的国际背景下，中国经济高速发展，中国股市与国际股

市的联系日益紧密，对外防输入型风险、内防风险积累带来了新的挑战。面向“十四五”，

迈步新征程，着手探讨中国股市的国际联通水平、考察中国股市风险溢出的方向及强度、

具备怎样的阶段性和长期特征、中国股市国际联通性的影响因素等问题，对推动中国股

票市场高质量发展，具有重大的理论意义和实践意义。

为此，本文以在美国上市的国家或地区指数ETF的分钟数据为研究对象，采用向量

自回归VAR模型、LASSO回归模型和溢出指数方法刻画计量样本国家或地区股市间的联

通关系。探讨样本期间内中国股市国际联通的长期变化趋势、中国股市对外溢出和吸收

溢出的主要方向，构建2015年股灾前、2015年中国股灾时期、中美贸易摩擦时期和新

冠肺炎疫情时期的国际股市联通网络，对比分析中国股市的国际联通水平在四阶段的变

化，通过回归分析实证检验中国股市国际联通水平与恐慌性指数、人民币兑美元汇率、

利率、黄金价格、原油价格等影响因素的相关性。最后将高频数据替换成低频数据进行

稳健性检验。

经实证研究分析得出结论，本文认为，第一，中国股市国际联通水平不断提高，与

中国香港股市的相互联通关系增强，地域聚集特征显著，与韩国、中国台湾等来自东亚

地区的股市联通关系明显。第二，美国股市国际联通水平处于下降趋势，其领先优势不

断缩小，但美国仍然是国际股票市场的主导力量，中国股市的对外溢出能力与美国的差

距虽然一直在缩小，但仍然存在。第三，重大危机事件在短期内能够改变国际联通水平，

中国股票市场的国际联通水平在2015年中国股灾期间显著增强，在中美贸易贸易摩擦

期间有所降低，在新冠肺炎疫情期间略微下降。第四，市场情绪、黄金价格、原油价格、

汇率和利率波动会影响股票市场的国际联通水平，特别是市场情绪和人民币兑美元汇率

的回归检验非常显著。

为外防输入型风险、内防风险积累，牢守不发生系统性金融风险的底线，推动中国

股票市场高质量发展，金融管理当局要大力发展实体经济，加大资本市场对外开放程度，

推动中国股市对外溢出风险的能力不断提高，推动资本市场体制改革，防范化解重大金

融风险，加强金融监管，注意地缘关系相近的股票市场的风险防范，推动经济合作协议

1

落实，增强中国与其他国家的贸易联系和金融联系。股票投资者要分散投资，拓宽投资

渠道，提高大类资产配置能力和盈利能力，重点关注重要指数与股票资产的联动关系，

提前检测股票市场行情，降低股票投资风险。

关键词：国际联通；风险溢出效应；联通网络结构；ETF高频数据

Abstract

UUndertheinternationalbackgroundofeconomicglobalizationandfinancialintegration,

ChinasrapideconomicdevelopmentandtheincreasinglycloseconnectionbetweenChinas

stockmarketandtheinternationalstockmarkethavebroughtnewchallengestothe

accumulationofexternalandinternalrisks.Facingthe14thFive-YearPlan,takinganew

journey,itisofgreattheoreticalandpracticalsignificancetopromotethehigh-quality

developmentofChinasstockmarket,suchasexploringthelevelofinternationalconnectivity

ofChinasstockmarket,examiningthedirectionandintensityofriskspilloverinChinas

stockmarket,whatkindofphasedandlong-termcharacteristicsithas,andtheinfluencing

factorsoft