宏观经济投资总需求，民间需求与政府需求.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u一、政府性固定资产投资需求与民间固定资产投资需求 4

二、不同需求变化组合下的资产价格变化统计归纳 7

（一）“政府投资↗+民间投资↗”组合 7

（二）“政府投资↘+民间投资↗”组合 8

（三）“政府投资↘+民间投资↘”组合 10

（四）“政府投资↗+民间投资↘”组合 13

三、民间投资需求的再分析 15

（一）民间投资的构成 15

（二）民间投资启动恢复的历史考察与未来展望 16

风险提示 18

图表目录

图1：（总投资-民间投资）增速变化和基础建设投资增速变化相近 4

图2：民间投资需求、政府性投资需求累计增速及二者增速差 5

图3：2005-2024年不同时期政府投资和民间投资的特征 6

图4：四类特征属性对应历史时期情况 6

图5：政府投资增速回升+民间投资增速回升（民间投资增速更快）的2段时期 7

图6：A时期利率均呈现上行特征 8

图7：A时期股指均呈现上行特征 8

图8：A时期大市值股票均跑赢小市值股票 8

图9：A时期价值股弱于成长股 8

图10：政府投资增速回落+民间投资增速回升的5段时期 9

图11：5段时期中利率多呈现上行走势 9

图12：5段时期中股指多呈现上行走势 9

图13：5段时期中大市值股票多跑赢小市值股票 10

图14：5段时期中价值股明显强于成长股 10

图15：政府性投资与民间投资双双下行（政府投资回落更快）的4段时期 10

图16：4段时期中利率均呈现下行走势 11

图17：4段时期中股指均呈现下行走势 11

图18：4段时期中大市值股票均跑输小市值股票 11

图19：4段时期中价值股与成长股之间没有明显的共性特征 11

图20：政府性投资与民间投资双双下行（民间投资回落更快）的3段时期 12

图21：3段时期中利率多呈现下行走势 12

图22：3段时期中股指均呈现先抑后扬态势 12

图23：3段时期中大市值股票均跑输小市值股票 13

图24：3段时期中价值股与成长股之间没有明显的共性特征 13

图25：政府投资增速上行+民间投资增速下行的6段时期 13

图26：6段时期中利率走势分化 14

图27：6段时期中股指走势分化 14

图28：6段时期中大小市值股票也缺乏明显的共性特征 14

图29：6段时期中价值股与成长股之间没有明显的共性特征 14

图30：政府投资和民间投资增速不同组合下的资产变化特征 15

图31：制造业投资和房地产投资（单月）增速走势 16

图32：2024年下半年以来财政政策明显发力 16

在当前时期，总需求不足已经基本成为官方和市场的共识，总需求划分为内需和外需，由于外需的强弱更多的是取决于海外经济体，因此很难具有可调控性，内需是关注的焦点。内需大致分为投资需求和消费需求，对中国而言，投资需求大致对经济发展的影响权重为40以上，消费对于经济发展的影响超过30。

按照需求主体不同分类，内需大致可以划分为政府性需求和民间需求两大部类。例如，消费需求中，政府性消费占比大致在30，居民消费占比大致在70。固定

资产投资需求中，民间固定资产投资需求的比重要超过50，政府性投资的比重

在30-40之间，而外商直接投资则体量较小。

一、政府性固定资产投资需求与民间固定资产投资需求

在本文中，我们以固定资产投资需求为研究对象，将其划分为政府性需求和民间需求两部类，考察两者的相对变化。

在我国统计数据发布中，并没有发布过政府性固定资产投资数据，但是从投资客体角度划分的基础设施建设投资在属性上更接近于政府性投资，不妨做一个比较验证。

将固定资产投资总规模减去民间固定资产投资总规模（外商直接投资规模暂忽略），得出的规模基本接近于政府性固定资产投资规模，其增速变化与基础设施建设投资增速非常接近，示意图如下：

图1：（总投资-民间投资）增速变化和基础建设投资增速变化相近

资料来源：，

可推测，我们利用官方公布的基础设施投资来近似代替政府性固定资产投资是相对可行的。因此，可以分别用（统计局公布的）民间固定资产投资累计同比增速和（统计局公布的）基础设施投资累计同比增速来表征政府性投资需求、民间投资需求的变化态势。

图2：民间投资需求、政府性投资需求累计增速及二者增速差

资料来源：，

2005-2024年合计20年时间中，政府性投资增速与民间固定资产投资增速双双震荡下行，但是在阶段时期中，两者的增速变化时常出现分化，20年时间中，大约有一半的时期两者表现为同向升降，另一半时间表现为方向分化。

如果按照政府投资与民间投资的增速方向差异