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宏观研究报告

2025年01月

2025年01月

分析师l1月8

分析师

张迪策有关情况。

张迪

策有关情况。同日,国家发展改革委、财政部发布关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知,部署2025年消费品以旧换新重点工作。2025年消费品领域的补贴规模大概有多少?补贴政策如何影响各

类产品销量?对总体2025年消费增速的拉动作用几何?

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:zhangdi_yj@分析师登记编码:S0130524060001

l2024年补贴政策评估:财政补贴乘数在1。9测算2025年补贴政策规模及总体政策效果,可以参考2024年实际政策效果。我们通过DID测算:2024年财政补贴的乘数效应大致在1.9左右,即财政支出1元带来消费增长1l.99元,补贴政策对消费企稳复苏起到了重要作用。

l2025

以旧换新政策在2024年基础上对家电、汽车适用范围进一步扩大,同时新增了市场规模较大的消费电子领域。且相较于2024年补贴政策主要集中在四季度,2025年财政补贴大概率贯穿全年。我们总体测算2025年全年用于消费品补贴规模有望达到5000亿元左右,对应各类消费品政策对2025年社零增速的总体拉动作用大概为1.7个百分点,对消费提振效果进一步提升

l

安排超长期特别国债资金,总体仍按照9:1的原则实行央地共担。此外,根据2024年消费品以旧换新政策及资金执行情况,资金分配向2024年消费品以

旧换新工作成效较好的地区适度倾斜(可参考中央政策出台前,提前出台续接

政策的省份,大概率明年获得更多额度)。目前中央财政已预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元,具体全年财政补贴数额将于3月初两会公布,也就是说810亿元主要用于1-2月份各地政策延续,按等比例简单估算,2025年全年补贴规模或在5400亿元左右。下文我们进行详细测算。

l家电:补贴规模154827620.56%。

根据发布会数据,2024年实施消费品以旧换新政策以来(主要集中在9-12月份),补贴资金对应家电产品销量5600多万台,销售额2400亿元。我们分别按照9-12月家电销量占全年比重,及参考上一轮家电补贴政策期间(20092011年)的置换率测算,2025年8类传统家电的置换需求规模或在1.5亿台左右,按2024年销售均价计算,对应补贴规模1261亿元、销售额6470亿元。在短期财政补贴乘数不变基础上,政策额外拉动的销售额为2397亿元。

l其次,本次政策在前期传统家电8

器、洗碗机、电饭煲等消费升级类家电,此类家电普及率远低于传统家电,价格和需求弹性理论上应大于冰箱、电视、洗衣机等传统家电,相应财政补贴

对销量拉动发挥的乘数效应也大于传统家电。我们参照2024年家电补贴政策对销售额的增速拉动保守估计,新增4类家电2025年全年补贴在287亿元左右,对应2025年销售额在1474亿元,其中额外拉动消费额365亿元。合计以上传统家电和新增家电品类,预计2025年家电以旧换新财政补贴总规模在1548亿元,对应销售额为7944亿元,其中财政补贴额外拉动的消费额为2762亿元,带动2025年消费增速0.56个百分点。

:010:nietianqi_yj@分析师登记编码:S0130524090001

吕雷

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风险提示

1.政策落地不及预期的风险

2.消费者信心恢复不及预期的风险3.海外经济复苏不及预期的风险

4.国内地方政府和房地产行业风险加剧的风险5.数据估算误差

宏观研究报告

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l消费电子:补贴规模135826310.54%。

2025年实施手机等数码产品购新补贴。对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品(单件销售价格不超过6000元),