大类资产系列-2025：“美国例外论”的“例外”？.pdf

宏观专题研究

目录

1经济吃得消吗？3

2忠诚的团队也不是“铁板一块”4

3政策的演绎和市场逻辑的切换7

4资产配置的基本想法：应对风险，同时做好准备11

5风险提示13

插图目录14

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宏观专题研究

在特朗普政策预期的加持下，市场似乎已经开始提前预定2025年又会是美国

“例外“的一年：美国对内减税、去监管；对外加征关税和倡导孤立，而这背后最

直观的交易逻辑就是美国资产的相对优势：美元强，美股涨，当然美债下跌的压力

会比较大，在这样的组合下，非美市场整体的表现不会太好。

但是2022年之后几年的经验表明，市场在一年之内的变化可以很大，我们可

能需要考虑更多的因素和可能。这篇报告，我们试图从一些视角来看看2025年

“美国例外论“可能出现的”例外“。

1经济吃得消吗？

毫无疑问的是，特朗普第二任期是有备而来，准备大干一场，而对于美国和全

球经济的冲击无疑会更大。

然而，特朗普的“盲区”可能是当前无论是全球还是美国经济，都没有上一任

期那么有“韧性”。尽管充满“野心”，但是不得不承认的是4年过后，在逆全球化

加速和地缘政治形势日趋复杂的背景下，展望2025年无论是全球经济的景气度还

是美国经济的韧性都大不如前。这可能会是打破特朗普布局的重要“X“因素。

图1：与上一任期相比，全球经济的景气度有不小的差距图2：与上一任期相比，美国的经济状况没有那么乐观

%近6个月移动平均值2018年4月当前最新

全球:摩根大通全球制造业PMIISM制造业PMI59.147.4

57美国Markit制造业PMI55.349.1

特朗普意外开始对中国企业中小企业乐观指数105.893.9

制造业耐用品新订单:同比7.06%-1.54%

55进行大规模部门工业生产指数:同比2.99%-0.12%

胜选

加征关税制造业资本支出意向指数1.07-0.50

53​ISM服务业PMI