2025年通胀形势展望：通胀修复上行，关注政策落地与信心复苏.pdfVIP

宏观经济专题报告

目录

一、2024年通胀总体偏弱3

1、终端需求温和复苏叠加食品与非食品价格双弱等因素拖累CPI反弹3

2、国内有效需求偏弱以及大宗价格走低等因素拖累PPI5

二、2025年通胀温和修复8

1、CPI小幅上行，重点关注服务业复苏与消费信心回升8

2、PPI延续修复势头，关注需求尤其是地产复苏进展14

图表目录

图1：2024年CPI温和上涨3

图2：2024年食品与非食品项表现双弱3

图3：2024年多数食品价格环比变化弱于历史均值4

图4：2024年下半年猪肉与鲜菜合力拉动CPI4

图5：近年来非食品中其他用品和服务类价格韧性较强4

图6：服务价格涨幅低于疫情前4

图7：服务零售走势强于消费品5

图8：其他商品和服务支出韧性较强5

图9：核心CPI反弹乏力5

图10：2023年以来消费仅温和复苏拖累CPI涨势5

图11：2024年PPI继续负增长6

图12：生产资料与生活资料价格双弱拖累PPI6

图13：国内需求不足制约物价反弹7

图14：2024年房地产开工情况不佳拖累物价7

图15：2024年狭义基建投资增速下行7

图16：2022年以来工业企业产能利用率总体偏低7

图17：2024年RJ/CRB总体有所上行7

图18：2024年原油价格有所回落7

图19：能繁母猪存栏数去化不彻底9

图20：生猪存栏与出栏复合增速仍然较高9

图21：2013-2019年人均猪肉消费量基本在20公斤上下9

图22：USDA预计2024/25年中国猪肉消费小幅回落9

图23：2024年猪肉占CPI权重大体在1.4%左右10

图24：近几年猪肉产量复合增速保持在高位水平10

图25：2023年多数服务业（复合）增速仍低于疫情前11

图26：近一年服务业新订单并无明显改善11

图27：服务业预期转好但力度仍有待修复11

图28：服务业就业水平仍有待提升11

图29：近1年假期旅游人次和收入基本恢复到2019年同期11

图30：近年假期人均旅游支出仍然低于2019年同期11

图31：居民可支配收入名义增速低位徘徊12

请务必阅读正文之后的免责条款部分1of22

宏观经济专题报告

图32：前三季度居民财产净收入增速放缓至历史最低12

图33：今年上半年居民就业与收入信心有所走弱13

图34：今年上半年居民储蓄倾向在历史高位徘徊13

图35：近年来新增居民存款较快上升13

图36：上半年居民未来物价预期位于近年底部区域13

图37：全球综合PMI保持韧性15

图38：G7综合领先指标连续4个月超过10015

图39：欧美主要央行开启降息周期15

图40：市场预期美联储2025年降息2次15

图41：2024年全球有色供需缺口变动不大17

图42：EIA预计2025年原油供略大于求18

图43：EIA