宏观研究：择时降准降息，关注防范资金空转.pdfVIP

目录

1加大货币政策调控强度，择机降准降息4

2加大信贷投放力度，兼顾新旧动能5

3再提关注长期收益率变化5

4重提防范资金空转，警惕短期流动性收紧和资金利率上升的风险6

风险提示13

请务必阅读正文之后的免责条款部分2

图表目录

图表1：10年期和1年期国债到期收益率（%）4

图表2：美元兑人民币汇率（%）4

图表3：10年期和1年期国债到期收益率（%）6

图表4：美元兑人民币汇率（%）6

图表5：同业空转机制7

图表6：同业空转机制8

图表7：信贷空转机制8

图表8：存款性公司对其他金融机构债券9

图表9：票据贴现利率与理财产品预期收益率（%）9

图表10：票据贴现利率与存款利率（%）9

图表11：银行理财产品资金余额（亿元）9

图表12：2013年7天逆回购利率快速走高（%）11

图表13：DR007（%）11

图表14：三次防控资金空转的期限利差变动12

图表15：10年期与1年期国债到期收益率（%）12

图表16：30年期与1年期国债到期收益率（%）12

图表17：10年期与5年期国债到期收益率（%）12

图表18：30年期与5年期国债到期收益率（%）12

请务必阅读正文之后的免责条款部分3

1加大货币政策调控强度，择机降准降息

本次央行货币政策委员会例会强调“加大货币政策调控力度”，基本延续了

去年12月中共中央政治局会议和中央经济工作会议“适度宽松货币政策”的定

调，再次明确“择机降准降息”，但同时强调“根据国内外经济金融形势和金融

市场运行情况”，即对降准降息附加了参考条件。

我们理解，“择机降准降息”体现了适度宽松的货币政策并非无节制。短期，

降准降息可能受国内长期收益率下行和人民币兑美元汇率贬值的掣肘。一方面，

短期来看，长期国债收益率较为明显下行，与我国经济基本面长期向好的特点不

相符，或显示市场流动性较为充裕，若此时央行选择降准降息，或推动长期国债

收益率继续下行。2025年1月3日，十年期国债到期收益率为1.6041%，创阶段

性新低，十年期国债到期收益率与一年期国债到期收益率利差为0.58%，达到4

月中旬水平，根据我们前期对三季度央行货币政策执行报告的理解，这并不在合

意的期限利差区间0.63%-0.82%（详见报告《货币政策锚由量转价，宽松力度可

期》）；另一方面，美国通胀阶段高位，经济总量保持一定韧性，市场对美联储

1月降息预期有所降温，叠加1月20日特朗普正式入主白宫，人民币对美元汇

率存在一定贬值压力。1月2日，美元兑离岸人民币即期汇率为7.3403，为2024

年以来的阶段性高点，接近2023年10月末的水平。此时，若美联储不降息预期

兑现，我国央行实施降准降息，或增大人民币兑美元汇率贬值压力。若1月20

日之前，特朗普交易预期退坡，人民币兑美元汇率升值，或为我