信用策略：票息资产不宜炒作资本利得.pdfVIP

固定收益专题报告

内容目录

1.票息行情的两个微观信号4

2.负carry的尴尬8

图表目录

图1.债券行情依旧好于权益资产4

图2.信用债行情来得要比想象中晚一点5

图3.基金几乎成为市场追涨的主力6

图4.保险买入各类债券力度反而下滑6

图5.从模拟组合角度来看，信用策略依旧难跑赢利率策略7

图6.信用债存量券收益分布8

图7.二级资本债依旧是信用债内流动性最好的资产9

图8.近一周，资本利得已经占据主要收益来源10

图9.春节之前，理财规模是否会恢复有待观察10

图10.超长信用债交易主体，净价累积涨幅11

表1.周度收益下行超10bp的活跃个券分布5

表2.近两周，信用债净增量迈入低峰时期6

表3.个券净价涨幅来看，30年国债涨幅依旧可观7

表4.“负carry”与高信用利差并存8

表5.11月以来，持有期内各类债券资本利得变化9

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3

固定收益专题报告

1.票息行情的两个微观信号

债牛汹涌跨年。年末时点，一是资金面易波动，二是理财回表节点，三是机构考核年度收益，

保收益行为普遍，本应利空交织的债市，再一次强势得出乎投资者预期。12月30日，10年

国债活跃券24附息国债11下破1.7%之后，短暂在1.6%低点徘徊，1月3日早盘最低在1.58%

附近交易，缔造新的历史水平，同期30年国债24特别国债06探至1.8%。过快过猛的行情，

特别是在2025年初就实现点位突破，意味着年内收益增厚空间将愈发局促。债市单边行情，

与货币政策宽松预期，引导实体融资成本下行不无关系。一方面，“货币政策委员会召开2024

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年第四季度例会”提出，“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”；

另一方面，1月4日，“2025年中国人民银行工作会议”再次强调“实施适度宽松的货币政

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策，为经济稳定增长创造适宜的货币金融环境”，当然12月31日，央行公告“公开市场国

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债买卖操作”，“全月净买入债券面值为3000亿元”是一体两面。不过，短期内债市过度炒