12月固定收益月报：债市抢跑，空间逼仄.docx

目录

一、观点展望 5

二、资金市场 5

三、利率市场 7

1、利率债一级市场 7

2、利率债二级市场 8

四、信用市场 10

1、信用债一级市场 10

2、信用债二级市场 11

风险提示 13

分析师承诺： 14

图表目录

图1：公开市场投放与到期（亿元） 6

图2：资金价格与分层(%) 6

图3：DR007与政策利率(%) 6

图4：同业存单（AAA）到期收益率（%） 7

图5：利率债总发行量（亿元） 8

图6：利率债净融资额（亿元） 8

图7：1年国债国开到期收益率走势（%） 9

图8：3年国债国开到期收益率走势（%） 9

图9：5年国债国开到期收益率走势（%） 9

图10：10年国债国开到期收益率走势（%） 9

图11：信用债发行与到期(亿元) 10

图12：城投债发行与到期 10

表1：近3月同业存单(AAA)发行利率中位数（%） 7

表2：本期（2024/12/31）国债、国开债收益率及变动 8

表3：国债期限利差 8

表4：国开债期限利差 9

表5：中短票收益率及变动 11

表6：中短票期限利差及变动 11

表7：中短票信用利差及变动 11

表8：城投债收益率及变动 12

表9：城投债期限利差及变动 12

表10：城投债信用利差及变动 12

表11：银行二债收益率及变动 13

表12：银行二债期限利差及变动 13

表13：银行二债信用利差及变动 13

一、观点展望

宏观政策方面，12月的中共中央政治局会议指出2025年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，大力提振消费、扩大内需。会议指出要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率、增加发行超长期特别国债、增加地方政府专项债券发行使用；要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息、保持人民币汇率的基本稳定。

12月央行虽未如市场预期直接降准，但开展了14000亿买断式逆回购操作，并净买入国债3000亿，均为年内月度操作最大规模，叠加12月的MLF操作规模，合计净投放5500亿中长期资金。

展望后市，长债仍有下行空间，久期策略或是最佳策略，但仍需关注短期内下行空间可能有限。我们判断，12月落空的降息降准很有可能在2025年一季度落地，当前长债、超长债与中短债的期限利差较大，叠加“资产荒+策略荒”的背景，久期策略或是为数不多的有效策略。短期内，市场情绪可能会带动10年期国债进一步下行，但要注意市场已经开始提前定价降息。

从外部环境来看，国际因素暂不明朗，但国内货币政策会坚持“以我为主”。一是中美10年国债利差绝对值扩至300BP左右，为近年来高位；二是虽然12月美联储降息25BP，但美元走势依旧强劲，月末美元/人民币汇率仍维持在高位，人民币汇率承压；三是美国当选总统特朗普主张对华加征关税。考虑到以上三点，出于维护人民币汇率稳定的考量，央行执行货币政策可能会更加审慎。然而，10年美债利率已在4.5%-4.6%区间呈现筑顶迹象，美债利率短期与经济基本面背离，并且美元走强大概率与特朗普对外关税政策有关，非美货币或面临一定压力。我们判断，未来汇率因素不会成为货币宽松的掣肘。

二、资金市场

公开市场操作方面，12月公开市场资金投放34025.50亿元、回笼42343.00亿元，净回笼8317.50亿元。

央行公开市场国债净买入债券面值3000亿元，买断式逆回购14000亿元，其中，3个月（91天）和6个月

（182天）各7000亿元。本月国库现金定存到期1200亿元，MLF投放3000亿元，到期14500亿元，MLF

净回笼11500亿元。

图1：公开市场投放与到期（亿元）

资料来源：，

截至12月31日，DR007收于1.98%，较11月末上行33.90BP；R007收于2.23%，较11月末上行43.73BP。

图2：资金价格与分层(%) 图3：DR007与政策利率(%)

资料来源：， 资料来源：，

12月共发行同业存单34705.60亿元，总偿还20783.60亿元，净融资额13922亿元，净融资额较上月增

加10594.30亿元。

表1：近3月同业存单(AAA)发行利率中位数（%）

月份

1M

3M

6M

9M

1Y

12

1.74

1.70

1.72

1.74

1.71

11

1.75

1.89

1.91

1.93

1.93

10

1.84

1.94

1.99

2.00

1.99

资料来源：，

图4：同