蓝黛科技首次覆盖报告：高精密齿轴进入放量期，开启业绩拐点.docx

目录

投资建议 5

重庆本地汽零厂商，采取“传动+触控”双主业运营 5

坐落汽车之城重庆，由经营摩托车业务转向汽车 5

公司目前形成“动力传动+触控显示”双主业运营模式 7

近两年业绩短暂承压，2024年逐渐恢复 8

新能源车高精密齿轴放量，公司有望开启业绩高增长 10

新能源车减速器对齿轴精度要求更高 10

公司传动业务以齿轴为基石，不断进行品类扩张 12

新能源高精密齿轴有望成公司业绩新增长点 13

重庆产业集群凸显，公司凭借高精度制造优势有望持续受益 15

风险提示 19

图表目录

图1：公司历史可追溯至1996年，依次以蓝黛实业、蓝黛传动和蓝黛科技的身份进行运营 6

图2：公司实际控制人长期保持稳定，目前朱堂福和朱俊翰分别持股

19.36%/11.45% 6

图3：目前公司主营业务包括动力传动产品和触控显示产品 8

图4：公司客户种类较多，包括消费电子厂商、汽车零部件厂商以及主机厂8

图5：2020-2023年期间公司营收增速起伏较大 9

图6：2020年台冠科技营收大幅增至16.21亿元 9

图7：公司2018年及之前营收仅由传动业务贡献 9

图8：2019年以后触控显示和传动业务共同贡献营收 9

图9：近五年公司毛利率整体在15%上下波动 9

图10：触控毛利率有所下降，传动毛利率逐渐提升 9

图11：公司近五年期间费率呈下降趋势 10

图12：2023年公司资产减值损失大幅提高 10

图13：2023年归母净利润降至负数 10

图14：发动机输出的动力需经过传动系统再作用于驱动轮 11

图15：齿轴是变速器和减速器的核心结构件 11

图16：2024年1-10月我国新能源渗透率增至47% 11

图17：新能源电驱动搭载量不断提高 11

图18：公司能够生产手动/自动变速器的多种齿轴和总成 12

图19：基于传统变速器总成及零部件，公司传动业务进行了品类扩张

13

图20：传动业务目前包括三大核心产品群，且定位有所不同 13

图21：2023年新能源减速器营收占比增至10% 15

图22：重庆经济快速发展，2024前三季度GDP排名全国城市第4 16

图23：2023年以来重庆市GDP增速位列全国省市前列 16

图24：近年来重庆汽车产量占全国平均比例提升 17

图25：近年重庆新能源汽车产量占全国平均比例提升 17

图26：2024年重庆汽车制造业工业增加值增速高于全国平均 17

表1：核心假设及盈利预测 5

表2：可比公司估值情况 5

表3：公司的各个子公司分别负责不同业务 6

表4：公司2018年开始收购台冠科技，进军触控显示行业 7

表5：新能源车电驱动系统的电机转速逐渐提高，噪声需要同步降低12

表6：技术方面，公司在新能源高精密齿轴方面已有技术储备 13

表7：产能方面，公司通过非公开发行和自筹等方式建设多条新能源高精密零部件产线 14

表8：客户方面，公司新能源齿轴已与赛力斯、上汽以及国际车企等多个厂商合作 14

表9：公司新能源汽车减速器及零部件增速高于整体增速 15

表10：重庆市政府部门印发多个政策支持新能源汽车及机器人产业的发展 17

投资建议

关键假设：

1、营业收入快速增长：随着新能源渗透率提升，电驱系统减速器的需求持续增加，公司已有对应高精密齿轴储备，新能源业务有望驱动营收持续增长。预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为32.10亿元、40.61亿元、46.12亿元，增速分别为14.3%、26.5%、13.6%。

2、毛利率稳步提升：近几年传动业务毛利率增长明显，新能源业务放量有望驱动高毛利传动业务的占比提升，叠加数字化车间的建设和自动化水平的提高，公司毛利率预计稳步提升。预计公司2024/2025/2026年毛利率分别为13.6%、14.0%、15.0%。

2022A2023A2024E2025E

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

2873

2808

3210

4061

4612

其中：触控显示模组总成

744

863

1027

1200

1302

其中：触控显示零部件

902

379

213

143

98

其中：动力传动总成

502

623

807

1190

1442

其中：动力传动零部件

507

677

889

1228

1469

收入增速

-8.50%

-2.30%

14.30%

26.50%

13.60%

毛利率

17.70%

12.00%

13.60