锦波生物首次覆盖深度报告：从0到1向N，重组胶原蛋白注射级医疗器械龙头正在崛起.docx

索引

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内容目录

投资要点 4

关键假设 4

区别于市场的观点 4

股价上涨催化剂 5

投资建议 5

锦波生物核心指标概览 6

一、公司概况：领先的功能蛋白生产研发企业 7

抗HPV蛋白起家，重组胶原蛋白领先 7

专研功能蛋白产品，发力医疗器械 8

实控人科研能力突出，团队专业及稳定性强 8

重组胶原蛋白产品推广上量，盈利能力优化 9

二、重组胶原蛋白蔚然成风，抗病毒蛋白前景可期 11

重组胶原蛋白优异特性和应用广泛拉动渗透率提升 11

重组胶原蛋白特性优于动物源胶原蛋白，渗透率有望持续提高 11

重组胶原蛋白医美、敷料和功效性护肤领域应用前景广泛 13

抗病毒功能蛋白/多肽仍有空间 14

三、深筑研发壁垒，重组胶原蛋白产品矩阵强大 15

产品布局持续丰富，聚焦薇旖美核心品牌 15

注射针剂：稀缺重组胶原蛋白三类器械，占据先发优势 15

敷料：围绕两大核心成分，重组胶原蛋白敷料贡献增量 17

功能性护肤品：覆盖价格带全面，新品牌不断推出 18

原料：小分子胶原蛋白产品空间广阔 19

储备产品丰富，行业空间广阔 20

OBM直销渠道占比提升，下游渠道覆盖广泛 20

研发为基，从0到1到N实现重组人源化胶原蛋白材料突破 21

产能持续扩建，为业务规模增长夯实基础 23

四、盈利预测与投资建议 24

关键假设和盈利预测 24

估值和投资建议 25

五、风险提示 26

图表目录

图1：锦波生物核心指标概览图 6

图2：锦波生物发展历程 7

图3：2019-2024Q3公司营业收入（百万元）及增速 9

图4：2019-2024Q3公司归母净利润（百万元）及增速 9

图5：公司2019-2024H1分产品业务收入（单位：百万元） 10

图6：23H1/24H1公司分产品收入（百万元） 10

图7：23H1/24H1公司分产品收入占比 10

图8：2019-2024Q3公司毛利率和净利率情况 11

图9：2019-2024Q3公司费用率情况 11

图10：胶原的三重螺旋结构是其特有的活性构象 11

图11：胶原蛋白分布在人体不同器官 11

图12：动物源胶原蛋白和重组胶原蛋白提取方法和特性比较 12

图13：2018-2030E年中国重组胶原蛋白原料市场规模（亿元）和yoy 13

图14：2018-2030E年中国重组胶原蛋白产品市场规模（亿元）和yoy 13

图15：2017-2027E中国重组胶原蛋白产品市场应用市场规模细分（按零售额计，亿元）.14

图16：病毒进入抑制机制模式图 15

图17：2021年6月公司重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维获批 16

图18：2022-2023单一材料医疗器械产品收入及占比 16

图19：2023年8月28日，公司注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液获NMPA批准 16

图20：公司功能性护肤品品牌收入（百万元）规模逐步提升 19

图21：公司自主护肤品品牌宣传图 19

图22：micoreCol.Ⅲ（样品）产品与基质对照组人体测试数据 19

图23：重组Ⅲ型人源化胶原蛋白结构 21

图24：公司研发体系结合内部自研和产学研合作 22

图25：公司重视研发费用投入 23

图26：公司研发与技术人员占公司总人数的28.9%（截至24H1） 23

表1：公司现有主要产品及应用和覆盖领域 8

表2：国内主要胶原蛋白制备方法布局厂商情况 13

表3：胶原蛋白应用领域 14

表4：国内已获批胶原蛋白注射类产品概况 17

表5：公司敷料产品情况 18

表6：公司功能性护肤品牌 18

表7：公司主要储备产品 20

表8：公司五大核心技术平台及其应用 22

表9：公司各生产线环节生产线数量（截至2023年6月30日） 23

表10：重组胶原蛋白重点公司原料产能情况 23

表11：收入拆分预测（百万元） 24

表12：可比公司盈利预测和估值 25

投资要点

关键假设

公司的械三植入剂薇旖美自2021年正式上市以来，由于其作为当时市场上重组胶原蛋白首款合规植入剂产品，拥有较高稀缺性，随着公司产品的推广，“重组III型人源化胶原蛋白”概念逐渐深入人心，公司作为重组胶原蛋白注射级产品的领军者，为行业成长打开空间，未来随着更多头部企业推出注射级产品，行业空间有望进一步扩大。公司在2023年又领先市场获批了重组胶原蛋白溶液的三类器械证，扩大了械三注射级产品在形态和适应症的领先优势，24-26年储备产品的临床和