医药行业2025年度创新出海与内需复苏并行，医药大有可为.docx

目录

医药整体：关注创新出海与内需复苏 6

上市公司业绩：整体回稳，结构分化继续 6

医药行情回顾：估值底部震荡，全基仍低配 7

药品：关注创新、商业化、出海和技术突破 10

医保：整体平稳运行，长期收支平衡压力犹在 10

集采：常态化、提质扩围，入选规则有所变化 11

创新药：关注创新、商业化、出海和技术突破 12

医疗器械：设备更新+院内复苏 16

医疗设备：设备更新逐步落地 16

院内耗材：建议关注电生理、骨科等领域 19

中长期趋势重点关注家用医疗器械板块 20

中药：2025年医药内需主线 22

核心关注基药目录、集采推进、比价政策 22

2条线索筛选优质中药个股 22

生物制品：优先胰岛素/血制品，持续关注疫苗 24

胰岛素：长周期下的量/价提升，内生+海外催化 24

血制品：跟踪价格走势，长期视角优选龙头 24

疫苗：持续跟踪基本面，静待复苏 25

风险提示 26

图表目录

图1：医药行业相对于其他行业的估值溢价率 8

图2：医药行业公募仓位变化 8

图3：我国基本医疗保险基金（含生育保险）总收入与总支出 10

图4：我国基本医疗保险基金（含生育保险）当期结余与结余率 10

图5：历次医保谈判降价幅度和谈判成功率梳理 11

图6：各集采批次中选品种数量与价格平均降幅变化 11

图7：国内部分Biotech的营业收入与归母净利润跟踪 13

图8：中国创新药License-in或License-out交易事件数量变化 13

图9：2023-2024前三季度中国医疗器械市场规模情况 16

图10：各省设备投资规模2027年较2023年增速情况 17

图11：设备更新项目资金来源（按项目数统计） 17

图12：2024年4-10月设备更新意向采购项目情况 18

图13：2024年4-10月设备更新招标采购项目情况 18

图14：2024年4-10月设备更新意向采购分产品线情况（亿元） 18

图15：2024年4-10月设备更新意向采购各产品线占比（按金额） 18

图16：2021-2024年每个月医疗设备招采金额（亿元） 19

图17：2023-2024前三季度血管介入领域市场规模情况 19

图18：2023-2024前三季度骨科耗材市场规模情况 20

图19：中国和美国OSA诊断对比 21

图20：中国家用医疗器械的市场规模 21

图21：我国3版基本药物目录品种对比（个） 22

图22：中药集采梳理 22

图23：北方省份哨点医院报告的流感样病例（%） 23

图24：中药材价格指数 23

图25：国内胰岛素企业GLP-1梳理 24

图26：我国2006年-2023年采浆量变化 25

图27：国药集团部分二类疫苗降价 25

表1：医药上市公司2021-2024Q3增速情况 6

表2：医药子行业上市公司2021--2024Q3收入增速情况 7

表3：医药子行业上市公司2021--2024Q3归母净利润增速情况 7

表4：医药基金持仓细分领域分布情况 9

表5：建议重点关注的BIC或FIC国产创新药 12

表6：创新药存在重大技术突破的细分赛道及相关标的举例 14

表7：全球主要PD-(L)1药物销售数据（单位：百万美元） 14

表8：K药和O药核心专利梳理 15

医药整体：关注创新出海与内需复苏

2024年国内外宏观环境发生深刻变化。国内自2024年9月以来出台一系列政策组合拳，提升消费拉动内需；同时海外地缘政治仍在加剧变化，更重要的是美国大选已经落地，或将影响中美关系和政治经济动态。展望2025年，从自上而下的选股思路来看，我们认为最主要的投资逻辑集中在两个方向，创新出海与内需复苏。

创新出海：国内利好政策频出，鼓励高质量创新，创新品种或继续驱动企业业绩高速增长，商保发展或转移支付有利于创新品种持续放量。全球首创/BIC的创新药有望走向全球市场，获得出海溢价，进一步打开估值天花板。相比海外创新药，国产创新药估值水平低，且部分创新药已具备全球同类最佳的潜力，我们仍持续看好创新药以借船出海的模式走向国际。

内需复苏：看好院内业务逐步恢复正常增速，关注设备更新逐步落地，院内耗材建议关注电生理、骨科等前期压制板块；同时消费内需刺激预期有望继续升温，扭转消费信心和预期。国内内需型医药企业已经经历较长时期的库存消化，销量或者价格至少一个维度发生积极变化从而带来收入增长，原材料成本等也将发生积极变化从而增厚利润。目前消费内需型企业的基本面已经筑底并持续较长时间，在宏观