万辰集团公司首次覆盖报告：切入零食量贩赛道，迈向高增长新篇章.docx

目 录

1、万辰集团：零食量贩新篇章，转型迈向高增长 4

、食用菌业务起家，转型布局零食量贩 4

、股权集中稳定，合资绑定团队 5

2、零食量贩：“两超多强”格局，行业长期空间广阔 7

、生意逻辑：低毛利高周转的硬折扣模式，关键在于规模与效率 7

、竞争格局：两超多强格局已形成，南方市场竞争激烈 11

3、公司展望：具备广阔开店空间，盈利能力持续改善 13

、北方市场已打开，远期存在广阔开店空间 13

、选品采购与仓储物流建设完善，具备供应链优势 16

、规模效应与效率提升，盈利能力持续改善 17

4、盈利预测与投资建议 19

5、风险提示 20

附：财务预测摘要 21

图表目录

图1：万辰集团2022年布局零食量贩业务 4

图2：零食量贩业务带动收入高增（亿元，%） 4

图3：公司零食业务占比提升迅速 4

图4：公司为家族企业，实控人为王泽宁 5

图5：公司通过合资方式快速扩展零食量贩业务 6

图6：2020年后人均消费支出有所波动 7

图7：预计零食行业整体2022-2027年增速有所放缓 7

图8：零食量贩渠道从2020年开始高速发展 8

图9：零食量贩硬折扣模式供应链环节较少，整体加价率更低 9

图10：零食很忙通过大牌低价引流、其他品牌贡献利润的产品策略提升同店销售 10

图11：零食很忙门店定期考核公示 10

图12：好想来品牌外省加盟做异地扩张 10

图13：很忙系与万辰系门店数领先其他品牌（家） 11

图14：很忙系与万辰系合计占比超65% 11

图15：主要品牌基地与其他市场门店数对比（家） 11

图16：主要品牌在基地市场占有率超40% 11

图17：零食量贩品牌头部品牌在全国各经济相对发达省份均有所布局 12

图18：好想来开店成功率高于零食很忙 14

图19：好想来拓店速度较快（家/月） 14

图20：好想来在苏皖基地市场占有率达63.7% 14

图21：好想来在“两山两河”地区规模已打开（家） 14

图22：公司苏皖市场具先发优势下，向周边区域逐步扩张 15

图23：好想来采购选品体系完善 16

图24：消费者对好想来门店选品反馈正向 16

图25：公司与各大零食饮料头部品牌建立业务合作 16

图26：公司仓储面积行业领先（万平） 17

图27：公司2025年仓储辐射能力预计达12000+家 17

图28：零食量贩业务收入高增 17

图29：零食量贩业务毛利率持续提升 17

图30：零食量贩业务销售费用率逐渐降低 18

图31：2024Q3公司零食量贩业务净利润已大幅回正 18

图32：公司零食量贩业务扣除股权激励费用后净利润持续提升（亿元） 18

图33：零食量贩业务销售净利率持续提升 18

表1：管理层具多年零食企业经验 5

表2：公司旗下有多家零食量贩品牌 7

表3：零食量贩各品牌近3年高速发展 8

表4：对比传统商超，零食量贩性价比凸显 9

表5：散称品类销售占比高 9

表6：我们测算，预计行业开店空间或可达6万家以上 12

表7：好想来加盟商门店政策在拓店投入、毛利率方面有一定优势（单位：元） 13

表8：中性假设下公司具备2-3倍开店空间 15

表9：业务拆分看，零食量贩预计贡献未来大部分收入利润 19

表10：对比万辰集团与可比公司估值平均水平，万辰集团2025、2026年估值更低 19

1、万辰集团：零食量贩新篇章，转型迈向高增长

、食用菌业务起家，转型布局零食量贩

公司为食用菌养殖企业，2022年进军零食量贩赛道。公司于2011年于福建漳州成立，其原名万辰生物，以金针菇等食用菌业务为主，系农业产业化国家重点龙头企业，2021年在创业板上市。2022年公司布局零食量贩赛道，成立自有品牌“陆小馋”，并陆续与“好想来”、“来优品”、“吖嘀吖嘀”团队合作，2023年，公司整合旗下四品牌，合并为“好想来品牌零食”，并收购“老婆大人”，不断壮大其零食量贩板块。

图1：万辰集团2022年布局零食量贩业务

资料来源：公司公告、公司官网等、研究所

零食量贩业务发展迅猛，带动收入高增。公司在布局零食量贩板块前，其食用菌业务近年来稳定贡献5亿左右收入，布局零食量贩后，带动整体收入大幅提升，

公司2023全年营收达93亿，同比增速高达1592%，其中零食业务贡献88亿，占比超90%，2024Q1-3营收206.13亿元，零食收入202.28亿，预计零食业务继续带动