泰恩康创新药研发持续推进，特色管线不断丰富，有望迎来拐点.docx

内容目录

代理起家，逐渐向自主创新转型发展 5

两性健康和品牌OTC持续发力，带动公司稳健成长 5

自主产品及和胃整肠丸毛利率较高 6

和胃整肠丸：代理转自主，目标10亿峰值 7

CKBA软膏：一类创新药，市场潜力较大 8

毛果芸香碱：国内研发第一梯队，老龄化背景下未来市场潜力较大 9

复方硫酸钠：报产已获受理，有望解决当前临床痛点 9

盈利预测与评级 10

风险提示 11

图表目录

图表1：公司发展历程 5

图表2：公司股权结构（截止2024Q3） 5

图表3：2014-2024Q1-3营收情况（亿元） 6

图表4：2014-2024Q1-3归母净利润情况（亿元） 6

图表5：2019-2024H1公司业务拆分情况（亿元） 6

图表6：2019-2024H1各业务毛利率情况 6

图表7：公司销售/管理/研发费用率和归母净利率情况 7

图表8：2014-2024H1公司肠胃用药收入情况（亿元） 7

图表9：2014-2024H1公司肠胃用药毛利率情况 7

图表10：和胃整肠丸费用投入情况 8

图表11：国内部分在研毛果芸香碱临床进度情况 9

图表12：公司收入拆分预测 10

图表13：可比公司估值 10

代理起家，逐渐向自主创新转型发展

两性健康和品牌OTC持续发力，带动公司稳健成长

广东泰恩康医药股份有限公司，成立于1999年，初期公司主要业务为代理运营和胃整肠丸和沃丽汀，因此建立起了较强的营销网络优势。2015年公司通过收购安徽泰恩康、设立山东华铂凯盛，拓展药品生产和研发能力，以不断提高自身的核心竞争力，核心产品有和胃整肠丸、“爱廷玖”盐酸达泊西汀片、“沃丽汀”卵磷脂络合碘片等，重点聚焦肠胃用药、两性健康和眼科等优势板块。

图表1：公司发展历程

资料来源：公司公告，华源证券研究所

公司股权结构相对集中，董事长、总经理郑汉杰、副董事长孙伟文是公司的实际控制人，二人为夫妻关系，截止24Q3两人合计持有公司36.33%的股份。

图表2：公司股权结构（截止2024Q3）

资料来源：wind，华源证券研究所

收入端方面，2023年，公司收入为7.61亿元，同比下滑2.9%，主要系两性健康和眼科用药业务有所下滑，但胃肠用药领域在2023年增长达到29.2%。利润端方面，2023年归母净利润达到1.60亿元，同比下滑8.3%。

2024年前三季度，公司收入为5.72亿元，同比下滑1.5%，主要系受泰国厂家生产排期、法定节假日较多及泰国厂家药品生产质量管理检查等因素影响，核心产品和胃整肠丸销售受到一定影响，2024上半年和胃整肠丸销售同比下滑3.4%；净利润方面，2024前三季度，公司归母净利润为1.2亿元，同比下滑18.0%。

图表3：2014-2024Q1-3营收情况（亿元） 图表4：2014-2024Q1-3归母净利润情况（亿元）

资料来源：wind，华源证券研究所 资料来源：wind，华源证券研究所

自主产品及和胃整肠丸毛利率较高

从公司收入业务拆分来看，2024上半年，自产产品占比最高，收入占比达到32.9%，公司自产产品收入主要由两性健康用品达泊西汀（商品名爱廷玖）和他达拉非（商品名爱廷威）贡献；肠胃用药（主要是和胃整肠丸）24H1收入占比达到23.6%。

毛利方面，两性健康和肠胃用药是公司主要的毛利贡献业务，2024上半年，两性健康和肠胃用药两块业务的毛利率分别为91.4%和81.1%。

图表5：2019-2024H1公司业务拆分情况（亿元） 图表6：2019-2024H1各业务毛利率情况

资料来源：wind，华源证券研究所 资料来源：wind，华源证券研究所

费用率方面，公司销售费用率整体呈现下降趋势，2024年前三季度，公司销售费用率为16.5%，2022年公司销售费用率为20.1%；研发费用率近几年有所提升，2024年前三季度，

公司研发费用率为10.8%；净利率方面，近几年公司净利率保持相对稳定，2024前三季度，公司归母净利率达到20.3%。

图表7：公司销售/管理/研发费用率和归母净利率情况

资料来源：wind，华源证券研究所

和胃整肠丸：代理转自主，目标10亿峰值

和胃整肠丸主要用于温中和胃，理气止痛，适用于邪滞中焦所致的恶心、呕吐、纳差、胃痛、腹痛、胃胀、腹胀、泄泻等症状，为独家OTC产品，原研厂商为泰国李万山药厂。公司自1999年开始代理运营和胃整肠丸，为该产品在中国的唯一总代理。

2023年7月，公司与泰国李万山药厂签署《技术转让合作备忘录》，公司拟使用自有资

金受