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超级表决权的法律界定综述

目录

超级表决权的法律界定综述1

一、超级表决权概念界定1

二、超级表决权行使主体1

(-)身份要求1

(-)持股要求2

三、超级表决权行使限制2

(-)最大差异倍速限制2

(二)行使范围3

四、超级表决权存续限制3

(-)时间型日落条款3

(二)事件型日落条款4

—、超级表决权概念界定

超级表决权(multiple-votingstock),在一个典型的双层股权结构中，通常被

称为不同的投票权计划，即公司董事或股东拥有每股多票的超级投票权的股份,

其中一种股票(B类股)相对于另一种股票(A类股)每一股拥有一票以上的表

决权。1股每股一票，主要发行给外部股东，股每股多票，通常由公

司内部人士持有，例如美国证券和交易委员会(SEC)19c-4允许，公司可以在

章程中规定超级表决权股份，并规定给予每一类股份的特权，对每一股份可附加

的表决权数目没有限制，是也是我国最传统的双层股权结构形式，例如京东商

城的双层股权结构，创始人刘强东在持有公司20.7%的股权的情况下，享有83.7%

的表决权，牢牢掌握着公司的控制权。

二、超级表决权行使主体

(-)身份要求

新型股权结构一股多票的公司与传统一股一权的公司不同。它主要是将特定

对象持有一些股票表决权对公司控制和管理权利加倍。之所以将公司内部权力集

中于少数股东，其深层逻辑是公司创始人对公司了解更清晰，对于未来长期发展

航向有独特的自我愿景。而普通外部投资者通常都是消极的，当企业需要做出决

1梁上上：《论股东表决权…以公司控制权为争夺中心展开》，北京：法律出版社，2005年，第99页。

策时，他们缺乏专业化的企业管理知识背景指导他们做出专业的决策，所以，普

通投资者持有超级表决权对公司发展往往不利。企业家愿景理论认为，企业家作

为创始人对公司发展前景有着独特的视角和有足够的了解，强烈的心里动力会对

企业家产生鼓励效果，促使创始人及尽其所能发展企业，以企业的最大利益行事

并做出最明智的决策。2因此，在公司实践操作中，赋予公司的创始人超级表决

权由于创始人是公司发展蓝图的规划者和始终贯彻执行者。在美国资本市场中，

超级表决权股份的持有人身份资格没有明确规定，既可以看到由公司创始人持有,

也可以看到公司董事、家族成员持有。3而香港上市规则明确限制特别表决权股

东身份资格必须为公司董事会成员。

（二）持股要求

香港联交所《主板上市规则》第8A.12条明确规定超级表决权股份持有人的

持股比例设置门槛：上市公司中超级表决权持有人实际拥有其已发行股本相关经

济利益不得少于10%o从实践角度观察，一嗨租车EHIC）于2014年在美国纽

约交易所成功上市，并就超级表决权股份设置了下限，即超级表决权类别的股票

的具体比重必须占到上市总发行股份的5%以上。如果是特别表决权类别的股份

整体跌至上市公司已发行股票总数的5%以下，则些具有超级表决权类别股票

必须转换为普通股票。领英Linkedln）于2011年也在纽约交易所成功上市，

该公司也有类似的限制，即持有10%股份将保证获得大多数以上投票权足以实现

控制公司，此外，香港联交所也在征求意见文件中提出，将超级表决权类别股别

的股权持股比例规定在经济利益的50%。但考虑到上市公司在IPO后预计将有

融通资金的需要，可能有合理的商业理由储备大量股份激励员工，以此激发员工

的积极性和创造性，让不同的投资者和受益人保留对发行人的控制权。如果联交

所有合理理由上市，其经济竞争力的上限将为50%。此外，无论拥有差异化表决

权的受益人持有何种股份，联交所都将确保公司发行人在公司股东大会上至少拥

有10%表决权。

三、超级表决权行使限制

-）最大差异倍速限制

正如美国两位著名的法经济学家伊斯特布鲁克与费舍尔所言，如果股东的投

票权没有按比例分配给他们，他们就不能得到与他们的投票权比例相等的努力收

2汪青松：《异化股权制度设计与中小股东保护研究》，中证中小投资者服务中心课题研究报告，2018年11

月，第68-69页。

3郭雳、彭雨晨：《双层股权结构国际监管经验的反思与借鉴