2025年石油化工行业上游格局向好，下游景气修复.docx

上游格局向好，下游景气修复

——2025年石油化工行业投资策略

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主要观点

1）国际油价有望延续高位震荡，同时，能源央企大力推动油气增储上产

，稳步推进绿色低碳转型，建议关注中国石油、中国海油等。

2）海洋油气投资加快，油服板块景气上行，同时，随着技术崛起及“一带一路”战略的推动，海外拓展有望加速，建议关注中海油服、海油工程等。

3）在能源安全及政策推动下，新疆煤化工项目及天然气等资源开发提速

，建议关注宝丰能源、新天然气等。

4）炼化企业依托于一体化平台布局石化新材料，叠加产品价差修复预期

，景气向上可期，建议关注卫星化学、恒力石化等

风险提示：油价大幅波动风险，需求不及预期风险，海外经营风险等

目录/Contents

01国际油价高位震荡，利好上游高股息板块02海洋油气投资加快，油服板块景气上行03

01

国际油价高位震荡，利好上游高股息板块

02

海洋油气投资加快，油服板块景气上行

03

新疆资源开发提速，看好天然气与煤化工板块

04

多元布局叠加价差修复，炼化景气向上可期

05

投资建议及风险提示

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OPEC+多次延长减产，油价获得底部支撑。作为全球最为重要的产油组织，OPEC+的持续减产为油价提供了较强支撑。1）OPEC成员国依赖较高油价实现财政平衡，挺价意愿较强。根据IMF数据，2024年伊朗、伊拉克、沙特等主要国家的财政平衡油价或分别高达121、93.8、96.2美元/桶；2）中东地区的石油业因长期投资不足，导致剩余产能较为有限。根据EIA数据，2014-2023年OPEC的平均剩余产能约280万桶/天，短期内产能提升的空间有限。

在上述背景下，2020年以来，OPEC+减产措施不断，挺价效果明显。其中2020年，在疫情影响下OPEC执行了空前规模的减产，推动油价在2022年6月达到高点。随后油价进入下降通道，OPEC+决定从2022年11月开始减产200万桶/天；2023年4月，沙特等OPEC+产油国宣布额外减产166万桶/日，推动油价在三季度达到年内高点；2024年12月，OPEC+将减产再次延长，对油价的支撑有望延续

图1：OPEC剩余产能（百万桶/天） 图2：OPEC部分成员国财政平衡油价（2024，美元/桶）

资料来源：EIA，甬兴证券研究所

资料来源：IMF，甬兴证券研究所

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受成本抬升等因素影响，美国页岩油增产幅度放缓。虽然油价已经从2020年的底部区间大幅提

升，但是相比2017-2019年，美国原油日产量提升相对缓慢，而进入2024年产量增幅明显放缓

。根据EIA数据，预计2025年日均产量增幅仅30万桶/天，相比2023年大幅放缓。1）受美国通胀的影响，管道、钢套管和压裂砂等产品和服务的价格攀升，页岩油开采成本上涨;2）根据隆众资讯，美国上游生产商更倾向于低产量、高利润的模式，而非持续大幅增产。

作为美国原油产量的先行指标，美国活跃钻机数同比下滑。从贝克休斯数据来看，截至12月13日，美国活跃钻机数同比下滑34部，相比2018年同期下滑40%以上。以钻井活跃的二叠纪盆地为例，根据EIA数据，2023年11月至2024年11月，二叠纪盆地从310台下降到303台，未来美国原油产量增长或低于预期。

图3：美国原油产量增幅放缓（万桶/天）

图4：美国活跃钻机数量变化情况

资料来源：,EIA，甬兴证券研究所

资料来源：,贝壳休斯公司，甬兴证券研究请所务必阅读报告正文后各项声明

?需求端韧性仍存，油价有望维持高位。根据IMF2024年10月发布的《世界经济展望报告》，2024和2025年，全球经济将继续以3.2%的速度增长，略低于2023年的增速，其中发达经济体的经济增速将从2023年的1.7%上升到2024年和2025年的1.8%，增速有所加快。随着全球经济持续复苏，石油需求韧性仍存。根据EIA和OPEC等机构发布的月报，OPEC预计2025年全球石油需求增长145万桶/天，EIA预计2025年全球石油和其他液体燃料需求将增加129万桶/天，供需紧平衡的态势仍然有望维持。同时，美国战略石油储备偏低叠加中东地缘冲突频发叠加等因素也将扰动油价，2025年国际油价有望维持高位。

图5：全球原油供需格局展望 图6：美国战略原油库存偏低

资料来源：EIA，甬兴证券研究所

资料来源：,EIA，甬兴证券研究所

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公司是国内海上主要油气生产商。公司专注于油气勘探、开发和生产，以储量和产量计，是世界最大的独立油气勘探开发公司之一。公司已建立起完整的海上油气勘探开发生产技术体系。截至2023年前三季度，公司归母净利润