银行业深度研究报告：2025年银行业策略，红利、风险改善、顺周期驱动对冲息差压力.pptxVIP

P2报告摘要24年总结：板块超额收益明显，红利属性居核心经济面：24年宏观经济呈现“上强、中弱、下稳”趋势，9月后向好趋势开始显现；今年一季度后投资增速放缓，投资端承压下社会融资需求持续收缩，今年1月后社融增量累计同比增速始终维持0下运行，11月社融增量累计同比为-12.62。行情面：申万银行指数涨幅居首，年初至今涨幅达34.39，前期主要受红利属性带动，“924”新政后则由顺周期β带动；各板块存在阶段性差异，不同特质造成表现分化；上海银行、沪农商行等强区域、高分红的城农商行涨幅居前，中期分红具备行情强化作用。基本面分析：盈利继续承压，息差是最大制约业绩归因：今年前三季度上市银行营收、归母净利润合计4.3、1.7万亿元，同比-1.0、+1.4。盈利最大支撑项为规模，规模因素带动的盈利增长为2883.5亿元；最大拖累项为净息差，息差收窄导致的盈利减少为4419.8亿元。利息净收入：今年前三季度上市银行利息净收入合计3.1万亿元，同比-3.2。规模方面，资产荒和负债荒并存，存、贷款增速同步下行；价格方面，资产收益下行趋势不减，负债成本压降效用显现，整体息差仍处于下行通道，前三季度上市银行累计净息差（测算）为1.51，同比-21bp、较年初-17bp。非息收入：三季度中收降幅边际收窄，预计受益于9月底行情表现，代销业务有所回暖；高基数下投资收益仍实现快速增长，占营收比例持续抬升，上市银行OCI债券占比持续扩大，资产配置更加注重灵活性。资产质量：不良率趋势性下行，先行指标抬升。截至24Q3末，上市银行平均不良率为1.17，同比-1bp；截至24Q3末，披露关注率的33家银行平均关注率为1.97，同比+33bp，出现同比抬升的银行为25家，占比75.8。拨备覆盖率仍处于相对高位，整体风险抵补能力充足；截至24Q3末，上市银行平均拨备覆盖率为302.1，同比-13.1pct。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远

P3报告摘要展望：息差降幅预计收窄，资产质量改善可期规模：贷款端，12月政治局会议定调“实施更加积极有为的宏观政策”，新增信贷有望回稳，基建、“五篇大文章”是重点投放方向；零售贷款核心在于收入预期，居民预期修复需要时间。存款端，全方面扩大内需导向下居民消费有望边际改善，银行主动优化存款结构的动力将上升，个人定期存款占比上升幅度有望收窄。息差：资产端，货币政策重回“适度宽松”，明年降息降准可期；存量房贷利率调整，叠加新一轮化债增量政策推进，预计银行资产收益率仍将下行。负债端，银行持续下调存款挂牌利率，监管层禁止违规“手工补息”、规范非银同业存款定价行为，负债成本下降有望进入加速期。预计明年息差仍将下行，但降幅预计逐步收窄。其他非息：低基数效应下中收降幅预计收窄；投资收益是营收的重要支撑，但增速预计放缓。资产质量：地产、城投等对公重点领域风险缓释，整体资产质量向好。零售不良普遍抬升，风险暴露进程仍需观察。投资建议：红利资产属性显著，有望迎来估值重塑估值：截至12月31日，申万银行指数PB估值为0.66，位于近5年67.7、近10年33.8的分位数水平；截至12月30日，申万银行指数股息率为4.7，高出10年期国债YTM3.0，红利资产配置价值凸显。后续来看，在风险预期改善和市值管理关注度持续提升下，银行板块有望迎来估值重塑。投资主线：先交易红利策略、后交易复苏逻辑。红利策略：推荐股息确定性高，或有中期分红强化红利属性的标的，如南京银行、成都银行。顺周期方向：（1）此前受制于地产、零售等风险而估值下行较多的顺周期标的，如常熟银行、民生银行；（2）受益于化债政策落地和地产风险缓释，资产质量提升可期标的，如齐鲁银行、重庆银行；（3）复苏主线下经济动能强劲的优质区域行，如江苏银行、杭州银行。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远

P41、24年总结：超额收益明显，红利属性是核心2、基本面分析：盈利继续承压，息差是最大制约3、25年展望：息差降幅预计收窄，资产质量改善可期4、投资建议请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远目录

P5宏观经济低位运行，9月后向好趋势开始显现24年宏观经济呈现“上强、中弱、下稳”趋势。制造业PMI从1月的49.20一度上升至3月的50.80，随后持续降至8月份的49.10，上半年仅有两个月在荣枯线之上。规模以上工业企业利润同比4-7月维持在0以上，后快速降至9月份的-27.10。CPI全年在0.2左右小幅波动，PPI从1月的-2.5回升至7月的-0.8，后降至10月的-2.9。9月底政策组合拳接续而来，经济向好趋势开始显现，制造业PMI升至12月的50.10，连续3个月重回