A股2025年1月观点及配置建议：先抑后扬，触底回升.docx

一、2024年12月简明复盘与2025年1月核心观点

1、12月简明复盘——价值、蓝筹表现相对好

在上个月的月度观点报告中，我们写道“展望12月，市场继续为下一个阶段的行情蓄力，随时都可能进入突破上行。

12月重磅经济会议召开，对明年的经济定调可能更加积极。化债方案落地使得地方政府债务风险明显降低，近期的房地产销售和房价的积极信号使得地产风格降低。而近期经济数据仍在改善，财政支出明显扩张，诸多信号预示着市场随时可能迎来新的突破点”。风格上，蓝筹、质量风格有望占优，重点关注中证A50指数/300质量指数的表现。

实际情况来看，12月市场分化加大，红利、蓝筹指数相对占优。WIND全A指数跌1.96%，上涨指数涨0.76%，沪深300指数涨0.47%，科创50下跌1.8%。风格方面，与我们判断基本相符，大盘、质量、红利板块相对占优；而小盘指数调整幅度较大。我们此前多次强调的业绩披露期效应开始逐渐发挥作用，前期涨幅较大的偏主题、小盘、科技的板块表现相对较差。

图1：过去一个月主要指数涨跌幅

10

5

0

-5

-10

-15

（%）

-20

低波红利大盘价值上证50

低波红利大盘价值上证50300质量消费龙头中证A50800质量上证指数沪深300科技龙头国证绩效大盘成长科创50万得全A中证500小盘价值创业板指中证1000小盘成长中证2000

北证50

资料来源：、

行业表现方面，我们上期月报中提到通过行业景气和交易等维度，12月份我们推荐关注汽车（汽车零部件、乘用车）、家电（白电、厨卫电器等）、商贸零售、机械设备（自动化设备）、电子（消费电子、半导体）、基础化工

（化学制品）”。主要围绕政策发力、技术趋势和供给侧改革落地相关的行业。实际的表现来看，市场围绕高股息板块、消费政策受益领域和技术趋势方向进行布局，银行、公用事业等高股息板块领涨，消费政策预期升温，家电、汽车、商贸零售录得上涨；技术趋势下，算力和消费电子仍是市场关注点，通信和电子板块表现相对不错。表现较差的，主要集中在2024年年报业绩压力较大的一些板块，如房地产、新能源、医药等领域

图2：过去一个月行业指数涨跌幅

（%）

8

6

4

2

0

-2

-4

-6

-8

-10

银行通信家用电器公用事业汽车石油石化

银行通信

家用电器公用事业

汽车石油石化

煤炭电子

交通运输商贸零售食品饮料纺织服饰

钢铁机械设备建筑装饰国防军工非银金融基础化工农林牧渔建筑材料

环保

轻工制造社会服务医药生物有色金属

传媒电力设备美容护理计算机新能源房地产

资料来源：、

2、1月核心观点——先抑后扬，触底反弹

展望1月，市场有望走出先抑后扬的态势。在1月中上旬，受到临近春节长假部分投资者落袋为安，融资余额减少

的，同时面对2024年业绩预告期披露的压力，市场可能会有一定的压力，尤其是偏主题和概念的部分标的。这期间可能会触发稳定股市机制发挥作用，另外ETF逢低抄底的力度可能会加大，因此绩优蓝筹、低估值会有相对超额收益的表现。而1月中下旬，随着春节效应和融资余额减少带来的抛售告一段落，业绩预告披露高峰逐渐过去，一月结束后进入两会政策预热期和业绩披露真空期，市场有望在流动性充裕的，市场有望重新回到上行趋势。风格层面，1月下旬可能再度迎来经典的“业绩披露期”和“春节效应”，将会成为短期风格的一个转折，中上旬偏蓝筹、质量和价值相对占优；中下旬开始科技、小盘和偏主题可能会迎来超跌反弹。

近期市场出现了调整，主要原因与每年年底至次年1月中上旬，临近业绩披露期，投资者因对企业盈利承压的担忧而选择观望，尤其当前一年四季度股价已经上涨至高位时，年初调整压力更大。2024年整体业绩承压，叠加四季度中小盘股明显上涨，开年后调整压力加剧。除此之外，春节效应与融资余额流出也对A股形成资金流出压力。春节前，个人投资者因节假开销、长假不确定性及融资成本高等因素减仓，导致小盘股调整压力加大。同时，融资余额自12月以来加速流出，形成市场抛压，融资盘的杠杆效应进一步加剧市场波动。不过春节效应和业绩披露期效应在

1月中下旬达到峰值后逐步消退，春节后个人投资者回归加仓，叠加业绩真空期的到来，市场有望反弹。地方政府两会召开和对两会政策预期交易为市场带来正向预期；春节后金融数据若出现“开门红”，或地方债发行高峰推动经济预期转暖，体现为国债利率止跌或反弹，均是市场重新上行的重要信号。

目前来看，我们在年度策略报告中判断市场上行趋势的三大逻辑都没有变化：一是未来经济政策走向扩张，积极的财政政策和货币政策带来经济和企业盈利温和复苏。这一点在过去的数据持续得到验证。这个大的方向目前