交通运输行业市场前景及投资研究报告：航空序列，现实与预期的交织.pdf

航空序列深度研究4：现实与预期的交织

2025年1月18日

本篇报告主要观点

•回顾反思：22年8月以来我们合计外发5篇航空深度报告（3篇行业深度、2篇公司深度），但23年以来航空股价表现并不

好，我们总结之前对航空研判存在的不足，包括对疫后经济及航空需求恢复考虑不足（包括节奏与持续时间）、对油价

间接影响需求恢复的速度考虑不足。

•宏观总结：以年度为单位，当前总体经济增长中枢低于2019年，24年制造业与非制造业均面临不同程度的价跌、量跌，

个人就业环境也弱于前一年。但24年9月重要会议后，24年四季度制造业订单量在回升，非制造业量、价环比回升。

•24年航司经营总结：24年三大航机队建设继续低于年初的计划，2025年行业ASK潜在增量来自利用小时数的增长（尤其淡

季）与飞机架次增长。考虑2019-2024年飞机引进机构以及其他供给端的影响因子，我们判断未来春秋航空的ASK增长弹

性最大。24年航司客座率基本恢复至19年水平，其中票价是主因，淡季ASK调整是次因。

•25年航空展望：经济预期变化是牵动航空基本面预期的第一因子。如果25年继续出台重大政策抬升经济预期，将会带来

商务出行需求的修复，同时提升个人支出中愿意用于旅游的占比。在既定供给下，出行需求总量增长预期的抬升，则意

味着航空有机会通过价格筛选出相对支付能力较强的旅客。

•投资建议：经济预期变化是牵动25年航空基本面预期的第一因子，同时当下弱现实仍有机会推动航司继续下调飞机的引

进计划（增强行业供给端逻辑）。我们期待宏观政策落地对商旅、因私出行需求的提振，进而带来航空板块业绩弹性。

受益公司包括中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、海航控股、中国民航信息网络等。

•风险提示：宏观经济增长不及预期、油价大幅上涨或汇率大幅度贬值。

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目录

contents

01回顾反思：之前对航空研判犯过哪些错误？

02宏观总结：24年面临什么样的需求环境？

03立足当下：24年航司采取了哪些经营策略？

04展望未来：哪些因子将牵动航空未来预期？

05投资建议及风险提示

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1回顾反思：之前对航空研判犯过哪些错误？