投资学第三讲现值和内部收益率.ppt

我们定义r(t)为目前对于由第t-0.5年起算而至第t年之贷款所适用的年利率。r(1.5)就是指由第1年起算的6个月期远期年利率。01020304r(0.5)r(1)r(1.5)r(2)远期利率的计算方法：0102030405T%r(t)%0.53.5673.56713.8964.2261.54.1784.74324.4435.2392.54.6225.342图3.3即期利率与远期利率曲线

rate10%0年28204%412即期利率远期利率面值100元－票息4.625－到期日95.8.15的债券，在日价格可以表示为2.3125×d(0.5)+2.3125×d(1)+102.3125×d(1.5)010203PresentValueandInternalRateofReturnPresentValue(PV)01020304InternalRateofReturn(IRR)CashFlowEvaluationDiscountfactor05Spotandforwardrate用x=(x0,x1,...,xn)表示现金流.内部收益率指能够满足下式的r为了解出r,通常会设:andsolveExample对现金流(-2,1,1,1)，它的内部收益率是多少?Solve:Question:这个多项式只有惟一的正解吗?Answer:Thiscanbeaproblem...Proof:plotf(c)cx0increasing...内部报酬率实际上就是到期收益率(yieldtomaturity)到期收益率的作用：债券报价的另一种形式判断债券是折价还是溢价判断债券价格低估还是高估由到期收益率的定义，假定T年期国债的面值为1元，票息率为c，则价格为0102上式又可以表示为，如果c=y，则P=1。票息利率等于到期收益率，则债券价格等于面值。01如果cy，则P1。票息利率大于到期收益率，则债券将有溢价premium02如果cy，则P1。债券将有折价discount03对于长期债券，T非常大，价格接近c/y。永续债券perpetuity04PresentValueandInternalRateofReturn01PresentValue(PV)02InternalRateofReturn(IRR)03CashFlowEvaluation04Discountfactor05Spotandforwardrate06Example：Whentocutatree？After1year:CashFlow:(-1,2)种树为了卖木材赚钱，有两种砍伐方案:01After2years:CashFlow:(-1,0,3)如果r1is10%r2is12%,你会选哪个?02NPV=-1+3/(1.2)2=1.083NPVsayschooseoption(2).NPV=-1+2/1.1=0.8212NPVSolutionIRRSolutionChoosetheonewiththegreatestinternalrateofreturn.Solution:IRRsayschooseoption(1)(1)IRR:-1+2c=0c=0.5r=1.0(2)IRR:-1+3c2=0c=0.577r=0.7三种债券的现金流量、价格与IRR债券0.5年1.5年2.5年价格IRRA10011100.83.628%B1100195.864.183%C