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资金面收紧，票据利率上行

证券研究报告

分析师房铎核心观点

SAC证书编号：S0160522120002

fangduo@❖资金面收紧，票据利率上行。本周恰逢跨年时点，资金面收紧。周五R001

录得1.74%（本交易周均值较上周上行30.62bp），R007录得1.81%（本交易

周均值较上周上行9.28bp），周五DR001录得1.62%（本周均值较上周上行

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18.93bp），DR007录得1.68%（本周均值较上周上行21.60bp）。本周处于跨年

1.《信用债收益率继续下行》2025-

时间节点，资金利率相较上周全线上行，七天品种先升后降，隔夜品种相较此

01-04

前利率上行幅度较大。流动性分层方面，七天品种有明显缓解，隔夜品种流动

2.《资金面均衡偏松，年末票据利率上

性分层加剧。3M、6M波动幅度较大。本周转贴市场6M国股（无三农）转

行》2024-12-29

3.《长短久期信用债分化》2024-12-贴利率均值取得1.49%，较上周均值上行70.45bp，3M国股（无三农）转贴利

29率均值取得1.50%，较上周均值上行125.60bp，票据3M与Shibor3M利差产

生较大幅度变化。本周横跨2024年和2025年，票据利率波动巨大，先升后

降，再升再降，平均每天波动幅度超过20BP。周一，国有大行基本未出场，

市场上出票机构远多于收票机构，各期限票据利率继续大幅攀升。周二，2024

年最后一个交易日，早盘票据利率高位时非银买票积极，随后农行和建行先

后入场，带动买盘显著增加，供求关系逆转，票据利率大幅下行。周四，2025

年第一个交易日，国有大行相对安静，市场观望情绪较浓。早盘市场机构多以

出票为主。周五，票据利率处于高位，部分股份制银行、城商行及交易盘买入

票据，票据利率显著下降。买断式逆回购显著多增，跨年后资金面仍偏紧。本

周公开市场操作中，央行7天逆回购投放2909亿元、买断式逆回购投放14000

亿元，7天逆回购到期5801亿元，净回笼11108亿元。下周将有5801亿元7

天逆回购到期，受元旦假期影响，逆回购到期的情况从周一至周二分别为891

亿元、1577亿元，周四至周五分别为248亿元、193亿元。12月买断式逆回

购显著多增，主因对冲MLF到期缺口，跨年后资金利率仍然较高，资金面偏

紧。

❖风险提示：政策不确定性，市场情绪变化超预期，统计偏差与数据时滞

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