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2021年11月4日

行业研究

新能源运营商：绿电加持，重塑成长

——碳中和深度报告（十二）

要点

要点

“双碳”时代，绿电成为能源枢纽。

能源革命和全球定价权的争夺是“碳中和”的核心，以光伏、风电等清洁能源为主体的新型电力系统是未来发展的重点方向。综合考虑资源储量、度电碳排放量、发电成本等三方面因素，绿电将成为未来的能源枢纽，我们预计2020-2025年光伏、风电发电量5年复合增速将达20%。

“能耗双控”政策背景下绿电需求将持续提升，但需进一步理顺其供需机制。

（1）“能耗双控”是实现“双碳”目标的重要抓手，其约束是长期性的；而随着国家提出各省市可再生电力消纳达到激励值要求后，最低值以上的部分免于区域能耗“双控”考核的范围，各地会积极规划建设更多的新能源设施，同时推动绿电的销售，因为绿电不仅能缓解地方及企业的指标压力、有效降低能耗，同时也能为生产所需的电能带来补充。

（2）绿电交易试点机制开启后绿电交易量仍相对较少，核心原因在于国内绿电的供需机制尚未完全理顺，具体而言：量端，绿电交易需与碳成本内部化在未来建立起联动机制，即碳约束范围越广、碳成本内部化机制越健全，绿电的交易量提升将会越快；价格端，当前时点绿电溢价约3~5分/KWh，未来绿电价格的“锚”将取决于非绿电的消费者碳成本承担的比例（比例越高，绿电的溢价和需求则越强），同时也需综合考虑碳价对碳减排和经济的双向影响。

制造成本持续降低，运营商享受盈利溢价。

与传统发电方式相比，新能源发电成本持续处于下降通道。随着技术进步等因素，绿电的成本优势将持续增强，加速对于传统能源发电的替代：风电方面，机组大型化推动风机价格持续降低，未来若风机（不含塔筒）价格下降到1800元/kW，风电项目总体投资将较2021H1继续降低15%；光伏方面，若2022年底前硅料价格下降到80元/kg，光伏项目总体造价仅因此因素就将下降13%，且技术进步和产业竞争仍在持续中，共同推动持续降本。

投资建议：绿色交易机制试点开启、国家及各企业均加快发展新能源发电、叠加金融机构未来对新能源运营项目的支持力度有望进一步加大，三重逻辑下我们看好新能源运营商未来的投资机会。重点推荐金开新能、太阳能、三峡能源、晶科科技，建议关注粤电力A、中国核电、节能风电、林洋能源、龙源电力（H）、中广核新能源（H）、深高速、中国电建。

风险分析：各地方政府推进风光电站建设不及预期；光伏、风电装机价格大幅上涨影响公司盈利能力；电网灵活性改造及储能设施建设力度不及预期从而影响消纳。

重点公司盈利预测与估值表

证券代码

公司名称

股价（元）

EPS（元）

PE（X）

投资评级

20A

21E

22E

20A

21E

22E

600821.SH

金开新能

12.51

0.04

0.28

0.57

341

45

22

买入

600905.SH

三峡能源

7.24

0.13

0.21

0.31

57

34

23

买入

000591.SZ

太阳能

11.14

0.34

0.41

0.61

33

27

18

买入

601778.SH

晶科科技

9.72

0.17

0.20

0.24

56

48

40

买入

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-29

电力设备新能源买入（维持）

环保

买入（维持）

作者

作者

分析师：殷中枢

执业证书编号：S0930518040004010yinzs@

分析师：郝骞

执业证书编号：S0930520050001021haoqian@

分析师：黄帅斌

执业证书编号：S0930520080005021huangshuaibin@

联系人：陈无忌

021chenwuji@

联系人：和霖

021helin@

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