布鲁可首次覆盖报告：拼搭角色类玩具龙头，IP矩阵丰富、快速迭代，平台化成长可期.docx

目录

公司概况：守正出奇，行稳致远 6

发展历程：积木沉淀品牌，拼搭角色类玩具开辟市场 6

治理结构：股权结构稳定，高管团队背景雄厚 6

2.3业绩拆分：拼搭角色类玩具持续扩张，盈利快速改善 8

玩具行业：情绪消费方兴未艾，拼搭角色类玩具快速增长 13

玩具行业：万亿赛道，稳步扩容 13

情绪消费：多元发展，方兴未艾 16

竞争优势：IP矩阵丰富，运营效率领先 19

IP：多元化发展，商业化能力领先 20

IP资源丰富，矩阵持续扩充 20

IP挖潜能力突出，商业化效率领先 22

品牌：内容营销驱动，品牌认知鲜明 24

供应链：规模效应显著，品控响应速度成本领先 26

盈利预测与估值 28

盈利预测 28

投资评级 30

风险因素 30

图目录

图1：公司发展历程 6

图2：公司股权结构 7

图3：公司高管成员背景 7

图4：公司营业收入及增速（百万元） 8

图5：公司经调整后净利润（百万元） 8

图6：公司综合毛利率 8

图7：公司经调整后净利润率 8

图8：公司分渠道收入及增速（百万元） 9

图9：公司分渠道毛利率 9

图10：公司分品类收入及增速（亿元） 9

图11：公司分品类毛利率 9

图12：公司拼搭角色类玩具分IP模式收入及增速（百万元） 10

图13：公司拼搭角色类玩具分IP收入及增速（百万元） 10

图14：公司积木玩具分IP收入及增速（百万元） 10

图15：公司分IP毛利率（百万元） 10

图16：公司产品组合 11

图17：公司海外市场分区域收入（百万元） 11

图18：公司分区域收入增速 11

图19：公司各项费用率 12

图20：2024年6月公司各职能员工人数 12

图21：公司销售成本拆分（百万元） 12

图22：公司外包生产及采购成本、授权费及增速（百万元） 12

图23：全球各地区玩具市场规模（亿元） 13

图24：全球各地区玩具市场规模增速 13

图25：全球各类形态玩具市场规模（亿元） 14

图26：全球各类形态玩具市场规模增速 14

图27：中国各类形态玩具市场规模（亿元） 14

图28：中国各类形态玩具市场规模增速 14

图29：全球（非）拼搭类玩具市场规模及增速（亿元） 15

图30：中国（非）拼搭类玩具市场规模及增速（亿元） 15

图31：全球拼搭类玩具市场规模拆分（亿元） 15

图32：中国拼搭类玩具市场规模拆分（亿元） 15

图33：全球拼搭角色类玩具市场竞争格局 16

图34：中国拼搭角色类玩具市场竞争格局 16

图35：日本消费社会发展历程 16

图36：日本Z世代消费观比例 17

图37：日本居民对精神富足和物质富足的选择比例 17

图38：日本居民各类活动每日平均花费时间（小时） 17

图39：日本2023年御宅市场调查 17

图40：日本人对IP商品功能的认知（2004年） 18

图41：日本IP产业相关市场规模（亿日元） 18

图42：24年双十一期间“快乐消费”占比 18

图43：“快乐消费”品类TOP 18

图44：中国潮玩市场规模及增速（亿元） 19

图45：不同产品形态潮玩收入（亿元） 19

图46：淘宝天猫2024“双11年度玩具大赏”榜单 19

图47：布鲁可体系 20

图48：公司拼搭角色类玩具自有IP英雄无限 20

图49：公司积木玩具自有IP百变布鲁可 20

图50：公司的部分IP 21

图51：公司IP授权情况 22

图52：公司奥特曼群星版各系列产品上市首季度销量（千件） 22

图53：公司在售SKU数量（分IP） 23

图54：公司在售SKU数量（分年龄段） 23

图55：公司盲盒产品占总体比例 23

图56：布鲁可奥特曼系列盲盒 23

图57：公司分IP量价拆分 24

图58：公司内容驱动的营销策略 24

图59：BFC（布鲁可积木人创作者）组织 25

图60：布鲁可BFC二次创作作品 25

图61：公司微信小程序布鲁可积木人Club 25

图62：公司IP商业化机制 26

图63：公司经销商新增与退出数量（家） 26

图64：公司分地区经销商数量及增速（家） 26

图65：公司拼搭角色类玩具架构 27

图66：公司合作工厂 27

图67：盈利预测 29

图68：可比公司估值 30

投资聚焦：

与市场不同：市场对公司单一IP依赖度较高问题存在担忧。我们认为：1）IP授权方/版权方依赖下游销售实现知识产权变现，公司在拼搭角色类玩具赛道份额领