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中经要报

国家信息中心第40（总第382期）2005年10月24日

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本期推荐2

中国经济面临内外失衡2国际财经7

韩国央行行长预计：中国经济2040年会赶上美国7

尤科斯效应俄罗斯纳税大户去年大增133.8%8世界贸易体系进入第4个阶段9

G20关注油价、全球失衡、保护主义10海外媒体看中国11

大公：中国经济政策转变的重心将放在解决内部失衡问题11

大公:“十一五”注重风险管理12

金融时报：中国电力行业也要开放？13

华尔街日报：中国银行业改革能成功13

国内财经14

5000亿住房公积金监管缺位管理应转型14

国有重点银行金融机构存在7大问题16

信贷松绑的关键是防止投资反弹16

处境尴尬传统集体经济正向新型集体经济转型17

民营企业仍存在4大传统障碍18观点精粹19

李稻葵：中国经济呈现日本病提高内需改变城市化方式是良方19

陶冬：中国经济重新启动新一轮上升周期可能来得早一些20

花旗、穆迪报告：中国经济强劲掩盖了负债问题

21

梁红：中国的内需正在由弱转强明年二季度前可能不会加息22

赵晓：中国房地产市场比股市还差劲23

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中国经济面临内外失衡何帆

一、中国经济面临内外部失衡

中国的宏观经济正处于高增长、低通胀的黄金组合。由于城市化加速发展、制造业升级换代、进一步融入国际分工，中国经济在经历了上个世纪90年代的低迷之后，驶上了风驰电掣的高速路，城市化、工业化和国际化这三大支柱仍然将支持中国经济在未来较长一段时间内实现高速增长。

但是，狂飙突进的经济增长却伴随着内、外部的失衡。从内部失衡来看，中国经济面临着储蓄过度、消费不足和投资低效的问题。从外部失衡来看，中国的国际收支表现为特有的“双顺差”：经常账户和资本账户同时出现了居高不下的顺差，这带来了外汇储备的被动增长和挥之不去的升值压力。

为什么中国的储蓄率如此之高？一方面，居民的高储蓄主要是由

于人们对未来感到不确定而增加的预防性储蓄。另一方面，企业的储蓄也很高，这主要是因为国有企业将其利润的绝大部分用于再投资；而那些无法从国有银行体系顺利贷款，又无法通过其他途径募集资金的中小企业，往往为了投资而被动储蓄。

为什么中国的投资效率很低？一是由于要素价格扭曲导致了投资决策的扭曲。中国的利率水平很低，劳动力很廉价，能源和资源的价格很低，各地政府的优惠政策导致土地的价格也很低，最后是低估的汇率，这些价格扭曲足以刺激企业盲目投资。二是因为地方政府在某种程度上充当了投资的主体。官员的任期短且不像企业家那样看重投资的收益，地方政府的官员无论是出于要政绩还是出于寻租的目的都要扩大投资，这导致了浪费和腐败。

中国的双顺差也是很奇特的。宏观经济学指出，经常账户顺差的根源就是国内储蓄大于国内投资。这部分资源国内用不了，所以只能出口到国外供别人使用。2005年中国的贸易顺差急剧扩大，反映出国内的需求不振，对进口的需求减少，企业只得竞相到国外市场寻找出路。而资本账户顺差可以说就是由于过分重视引进外资的政策导致的。既然中国的国内储蓄大于国内投资，说明我们并不缺乏资金，很显然，中国引进外国投资，主要的目的是获得先进的技术和管理经验。但是，对一些引进外资的案例研究发现，外国投资对中国技术进步的影响并不显著。我们没有得到国内稀缺的先进技术和管理经验，反而得到了国内过剩的资金。

结果很显然，双顺差只能导致外汇储备的被动增加。我国的大量外汇储备只能投资于收益率很低的美国国债。外汇储备的增加使得央行的货币政策处于非常被动的局面。因为，央行买进美元的同时就等于向市场上投放了人民币，为了防止出现信贷扩张和货币供应量扩张，央行只得再通过发行央行票据进行“冲销”，即再用这些票据换回已经投放的人民币。

除了上述宏观经济面临的内外部失衡之外，中国经济还面临着一系列长期增长的制约因素，经济和社会中的深层次问题逐渐浮出水面：对健康和教育的投资不足将影响到未来的产业结构升级；盲目强调增长而忽视环境保护，由此付出的代价越来越大；高速增长的同时是城乡之间和地区之间收入差距的拉大等等。

如果不解决这些问题，不仅未来的增长难以持续，过去20多年改革开放的成果也可能毁于一旦。

日本的例子可为前车之鉴。20世纪70年代日本面临着和中国当前非常相似的局面，