百洋医药-市场前景及投资研究报告-多产品梯度增长，全渠道深度赋能.pdfVIP

证券研究报告

百洋医药(301015CH)

多产品梯度增长，全渠道深度赋能

研究首次覆盖投资评级(首评):买入

2025年1月24日│中国内地医药商业目标价(人民币):31.36

首次覆盖百洋医药并给予“买入”评级，目标价31.36元。品牌运营（CSO）

是百洋医药的核心业务。与其他竞争对手不同，公司CSO业务深度赋能品

牌、附加值较高，23年CSO毛利率达43.2%（vs同行同类业务14-32%）；

全渠道赋能，成长期、放量期、爬坡期、成熟期等多产品梯队贡献增长动力；

同时借助百洋集团孵化创新药械项目拓展产品矩阵，打造第二增长曲线。

成长期的核心产品精准定位营销，多渠道发力

迪巧和海露是公司目前处于成长期的核心品种。迪巧从母婴钙出发，不断推

出液体钙等新品规，积极拓展线上渠道；合作协议有效期至2068年，保障

高毛利率长期稳定（23年迪巧毛利率67.4%）。海露通过强调其为全球唯一基本数据

不含防腐剂的人工眼泪，突出安全性差异化优势。我们预计成长期产品目标价(人民币)31.36

24-26年收入CAGR为15-20%，24年合计收入占CSO业务收入的58%。收盘价(人民币截至1月23日)22.82

市值(人民币百万)11,995

收购百洋制药扩展自有产品矩阵，创新药械贡献新增长驱动6个月平均日成交额(人民币百万)79.58

公司收购百洋制药，丰富自有产品矩阵，向上游延伸。核心品种扶正化瘀有52周价格范围(人民币)19.77-36.99

BVPS(人民币)4.40

望通过拓展适应症、下沉基层医院以及发展零售渠道等方式保持较快增长，

奈达、纽特舒玛保持放量态势，我们预期自有产品24-26年收入CAGR为股价走势图

20-25%。母公司百洋集团孵化创新药械为公司持续贡献CSO新品种，公司

目前在人工心脏、超声用电磁定位穿刺引导设备、放疗手术机器人、核药等百洋医药

(%)沪深300

领域商业化进展顺利，我们预期创新药械24/25年收入达3/5亿元。32

16

我们与市场观点不同之处

(1)

部分投资者认为公司品牌运营业务不具备壁垒，且很难保持增长的可持续

性，所以估值应该对标传统医药流通公司。但我们认为市场上同行同类业务(18)

多选择成熟的企业和产品，利润空间有限，而公司品牌运营从零做起陪伴品