证券Ⅱ行业深度报告：券商自营投资新时代，优化资产配置效能，聚焦多元化策略.pdf

行业深度报告

内容目录

1.投资净收益占比逐步提升，资产配置呈多元化4

1.1.费类业务承压，资产配置类业务影响力逐步提升4

1.2.母子公司共同开展，投资范围逐渐放宽6

1.2.1.另类投资子公司：跟投制度加剧业绩波动7

1.2.2.直投子公司：“直投+保荐”模式为券商带来高额收益9

1.2.3.跨境业务：分化明显10

2.固收类资产受青睐，增配OCI11

2.1.会计准则调整，投资资产分类变更11

2.2.投资资产结构：交易性金融资产占比最高，其他权益类工具占比小幅提升13

3.优化资产配置效能，聚焦多元化策略17

4.风险提示20

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图表目录

图1：2009-2024H1证券行业自营收入占比4

图2：券商自营业务拆解5

图3：前十大券商投资净收益增速与沪深300收益率5

图4：前十大券商投资净收益增速与中债总全价指数收益率5

图5：2019-2024H1前十大券商自营业务收入（百万元）6

图6：前十大券商另类投资子公司净利润（亿元）8

图7：前十大券商另类投资子公司净利润贡献9

图8：部分券商直投子公司或私募股权平台2014-2024H1净利润（亿元）10

图9：各大券商跨境业务投资收益测算（百万元）10

图10：金融资产分类流程示意图12

图11：上市券商自营投资规模及结构(母公司口径，亿元)14

图12：大型券商固收自营规模（母公司口径，亿元）14

图13：前十券商金融投资资产分布15

图14：中金公司交易性金融资产中权益类资产分类17

图15：中债信用债、中债国债指数走势17

图16：2014年以来中债总全价指数年涨跌幅17

图17：2010年以来可转债发行情况18

图18：十年期国债到期收益率19

图19：中证红利指数现金分红及股息率19

图20：永续债发行及到期情况19

表1：证券公司自营投资范围沿革6

表2：各券商科创板跟投未解禁规模及浮盈情况（亿元）7

表3：IAS39与IFRS9关于金融资产分类与计量规定11

表4：AFS、FVOCI与FVTPL对比12

表5：IFRS9资产负债表科目与利润表科目关系13

表6：2019到2024年上半年前十券商交易性金融资产分类15

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1.投资净收益占比逐步提升，资产配置呈多元化

1.1.费类业务承压，资产配置类业务影响力逐步提升

投资净收益占比逐步提升。随着佣金率、管理费率持续下行，经纪、资管、投行等

费类业务收入贡献持续下滑，券商资产配置类（自营业务）已经超越经纪业务，成为券

商的第一收入来源。券商自营收入占比中枢从2009年左右的10%逐渐提升到2023年的

30%左右，2024年上半年自营业务收入占比更是达到41%。从业务的特点上看，轻资产

业务及资本中介类业务的边际变化相比自营业务更为平缓，而自营业务与权益、债券市

场收益率相关性极强，因此收入在季度间波动性较强，更能体现券商业绩弹性。

图1：2009-2024H1证券行业自营收入占比

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