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宏观研究/专题宏观专题制造业的回归——2025年中国经济展望

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制造业的回归

——2025年中国经济展望

日期：

分析师：E-mail：

SAC编号：

2025年01月21日

高明

gaoming@yongxingsec.com

S1760524050003

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《强美元的终结》

——2025年01月02日

此前3年，全球制造业同时面临供给侧的全球能源价格上升与产业链重构，以及需求侧主要货币当局加息引发的总需求放缓与资金流波动。2025年，我们认为可能出现以下八项变化有助于制造业的回归：

第一，新一轮科技革命正加速。第二，能源供应问题逐步缓解。第三，全球货币宽松提升需求。第四，逆全球化局势危中有机。第五，中国产业结构转型升级。第六，宏观政策更加积极有为。第七，稳住楼市股市引领预期。第八，价格温和回升修复盈利。

n投资建议：

回顾过去，科技与黄金2023年至2024年连续两年共同成为全球金融市场的焦点。但我们认为，2025年的焦点可能是制造业的回归。这既包括发达国家的制造业回流本土或近岸这一层含义（可见制造业对于本土就业、产业链安全等方面的宝贵作用）；也包括主要货币当局陆续进入降息周期之后，全球总需求回升所驱动的制造业复苏。需要特别强调的是，在人为的逆全球化措施与内生的全球需求周期之间，资本市场一般会更倾向于市场的力量、周期的力量。当然，对于中国而言，制造业的回归既包括党的二十届三中全会提出的中国式现代化的长期目标，也包括2025年将实施的更加积极有为的宏观政策。

n风险提示：

1.地缘政治冲突可能推升能源价格；

2.美联储降息放缓或影响全球需求；

3.外部环境变化可能影响中国经济。

宏观专题

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正文目录

1.全球制造业正走出困境 4

1.1.新一轮科技革命和产业变革深入发展 4

1.2.全球制造业正走出困境 6

1.3.逆全球化环境危中有机 9

2.中国制造业的发展环境 12

2.1.中国出口的周期与趋势 12

2.2.固定资产投资进入低速增长阶段 14

2.3.房地产的影响逐渐下降 16

2.4.消费的短期波动与长期空间 18

3.再通胀目标的实现路径 20

3.1.价格指数所处的周期阶段 20

3.2.供给侧：产能利用率开始回升 21

3.3.需求侧：更加积极有为的宏观政策 23

4.投资建议 26

5.风险提示 26

图目录

图1:世界PCT专利申请量同比 5

图2:主要经济体PCT专利申请量全球占比 5

图3:美国商品出口额、进口额、贸易差额 6

图4:印度商品出口额、进口额、贸易差额 6

图5:欧元区商品出口额、进口额、贸易差额 6

图6:德国商品出口额、进口额、贸易差额 6

图7:日本商品出口额、进口额、贸易差额 6

图8:韩国商品出口额、进口额、贸易差额 6

图9:中国商品出口额、进口额、贸易差额 7

图10:越南商品出口额、进口额、贸易差额 7

图11:布伦特原油现货价月末值、美国CPI同比、欧元区HICP同比 7

图12:美国10年期与1年期国债收益率月末值 8

图13:美国与欧元区M2同比增速 8

图14:主要经济体经常账户差额（世界银行BOP口径） 9

图15:中国的贸易差额 9

图16:中国国际收支平衡：总差额及其构成 10

图17:中国国际收支平衡：非储备性质的金融账户差额及其构成 10

图18:外商直接投资（人民币值累计同比：%） 11

图19:境外机构和个人持有境内人民币金融资产 11

图20:中国出口额与进口额年度增速 12

图21:中国出口占全球比重（WTO口径） 13

图22:2024中国对主要经济体出口占出口总额比重 13

图23:2018中国对主要经济体出口占出口总额比重 13

图24:机电产品出口额、高新技术产品出口额占出口总额比重 14

图25:最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口占GDP比重.14

图26:全