12月经济数据点评：顺利完成5增长目标.docx

目 录

TOC\o1-1\h\z\uGDP：“U”型增长结尾，实现既定目标 5

生产：产能利用率大幅回升，工业生产反弹 6

投资：基建、制造业投资放缓，地产降幅扩大 7

消费：“以旧换新”作用显著 10

展望：预计一季度经济延续韧性 11

风险提示 12

图表目录

图1 GDP实际增速显著上升，平减指数扭负转正（%） 5

图2 GDP四季度环比增速超过过去两年（%） 5

图3 第三产业增速上升明显（%） 5

图4 第三产业贡献度对GDP增速最高（%） 5

图5 第三产业增加值实际增速表现亮眼（%） 6

图6 “三驾马车”对GDP的贡献和拉动（%） 6

图7 美元兑人民币即期汇率 6

图8 工业产能利用率大幅回升（%） 7

图9 制造业成为工业增加值增速最大拉动项（%） 7

图10 工业增加值12月环比强于季节性（%） 7

图11 出口驱动型产业增加值同比增速高升（%） 7

图12 制造业PMI 8

图13 基建、制造业支撑下，固定资产投资维持韧性（%） 8

图14 基建投资企稳（%） 8

图15 广义基建分项增速（%） 9

图16 狭义基建分项增速（%） 9

图17 制造业中、下游产业投资维持韧性（%） 9

图18 房地产新开工、施工、竣工面积累计增速（%） 10

图19 商品房销售面积增速降幅延续收窄趋势（%） 10

图20 商品房销售额增速降幅延续收窄趋势（%） 10

图21 资金到位增速边际改善，但仍处低位（%） 10

图22 12月社零增速反弹（%） 11

图23 12月社零增速仍由商品零售拉动（%） 11

图24 “以旧换新”政策下家电等相关商品消费放量（%） 11

GDP：“U”型增长结尾，实现既定目标

GDP实际增速显著上升，平减指数扭负转正。四季度，实际GDP增速为5.4%，超出市场预期。全年经济增速为5.0%，完成全年经济增长目标，一是得益于出口对经济的拉动；二是得益于2024年以来各项政策的落地效果在四季度集中显现。全年看，四个季度增速分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%，整体呈“U”型增长。四季度名义GDP

增速为7.2%，平减指数为1.9%，均大幅上升，主要得益于第三产业增长拉动。

生产端看，第三产业是最大贡献项。第一、第二、第三产业四季度实际增速分别为3.7%、5.2%、5.8%，全年看，分别拉动GDP增长0.3、1.9、3.1个百分点。第三产业贡献显著，一是房地产业增加值核算方式改变。城镇居民自有住房服务核算方法由成本法调整为租金法。核算方式改变后，2023年我国居民自有住房服务增加值较成本法增加

13433亿元1，2024年房地产业增加值的核算也进行相应调整，第三产业占比有所提升。二是政府在消费、地产端的政策效果集中体现。批发和零售业、交通运输、住宿餐饮等行业同比增速表现亮眼。

需求端看，外需强于内需，出口为主要拉动项。2024年，全年贸易顺差达9922亿美元，创近十年以来新高。粗略估算，全年贸易顺差同比增加值约占GDP同比增加值的23%，占比较往年显著提升，一是由于欧美国家进入补库周期，叠加2024年下半年对美国的“抢出口”效应，出口高增；二是2024年，人民币出现贬值迹象，进一步抬升

贸易顺差占比。

图1GDP实际增速显著上升，平减指数扭负转正（%） 图2GDP四季度环比增速超过过去两年（%）

GDP实际增速:当季（2021MA2）GDP

GDP实际增速:当季（2021MA2）

10

8

6

4

2

0

(2)

(4)

(6)

5

4

3

2

1

0

(1)

(2)

(3)

2021 2022 2023 2024

2017-032017-06

2017-03

2017-06

2017-09

2017-12

2018-03

2018-06

2018-09

2018-12

2019-03

2019-06

2019-09

2019-12

2020-03

2020-06

2020-09

2020-12

2021-03

2021-06

2021-09

2021-12

2022-03

2022-06

2022-09

2022-12

2023-03

2023-06

2023-09

2023-12

2024-03

2024-06

2024-09

2024-12

资料来源：，联储证券研究院 资料来源：，联储证券研究院

图3第三产业增速上升明显（%） 图4第三产业贡献度对GDP增速最高（%）

一产拉动 二产拉动

GDP当季同比第二产业第一产业第三产业8

GDP当季同比

第二产业

第一产业