宏观研究：关注内外需动能切换，促消费扩内需应有持续性.docx

目录

大类资产表现 5

关注内外需动能切换，促消费扩内需应有持续性 5

四季度经济增速超预期，供需缺口有所拉大 5

消费延续修复，政策驱动型消费有所回落 6

商品房以价换量去库存，房地产投资拖累固定资产投资 8

外需保持韧性，应是拉动生产的重要支撑 11

关注内外需动能切换，促消费扩内需应具有持续性 12

国内外宏观热点 12

海外宏观热点 12

国内宏观热点 32

本周宏观环境分析：欧美经济增长分化，国内经济基本面延续修复 39

风险提示 40

图表目录

图表1：大类资产价格变动一览 5

图表2：我国季度不变价GDP增速（） 6

图表3：供给VS需求（） 6

图表4：社会消费品零售总额同比增速（） 7

图表5：商品零售和餐饮收入同比增速（） 7

图表6：限额以上批发和零售同比增速（） 8

图表7：商品房销售延续回升（） 9

图表8：房地产销售存在以价换量（） 9

图表9：商品房库存去化情况（） 9

图表10：房地产销售存在以价换量（） 9

图表11：房屋新开工和施工面积同比增速（） 10

图表12：房屋竣工面积同比增速（） 10

图表13：土地购置费累计同比（） 11

图表14：房地产开发投资与土地购置费累计同比（） 11

图表15：工业增加值同比增速（） 11

图表16：工业增加值同比增速（） 11

图表17：工业增加值与工业企业交货值同比增速（） 12

图表18：分行业工业增加值同比增速（） 12

图表19：本周宏观环境变化 39

1大类资产表现

1月第3周（1.11-1.17），DR007和6个月同业存单（股份制银行）到期收益率较为明显回升；2年期和10年期国债到期收益率有所回升；全球主要经济体股票市场基本均呈现上涨态势；商品市场亦呈现基本普涨的态势；外汇市场方面，美元指数小幅回落，人民币汇率小幅升值。

图表1：大类资产价格变动一览

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2关注内外需动能切换，促消费扩内需应有持续性

四季度经济增速超预期，供需缺口有所拉大

2024年不变价GDP全年增长5?，实现全年经济增长目标，其中，第四季度不变价GDP增长5.4，较一致预期5.07?高0.33pct，四季度经济增速显著提升。

促生产稳增长特点仍较为明显，供需缺口有进一步拉大趋势。在需求端，外

需保持韧性，“两新”政策带动消费需求回升，叠加财政后置发力，基建投资温

和增长，需求端有所扩张。四季度投资、零售和出口三个需求指标加权同比增速为2.66?，较三季度上升0.14pct。在供给端，工业和服务业加权同比增速为6.4?，较三季度上升0.4pct。从供需两端来看，供给端环比改善明显大于需求端环比改善，供需缺口进一步扩大至2.66?，较三季度2.52上涨0.14pct。我们之前报告多次提示，生产与需求较长时间背离，不利于经济持续良性循环，有效需求不足问题成为当前亟需解决的问题，12月中央经济工作会议亦将全方位扩内需作为2025年首要重点工作。

图表2：我国季度不变价GDP增速（） 图表3：供给VS需求（）

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消费延续修复，政策驱动型消费有所回落

四季度，消费增速回升成为内需扩张的有利支撑，商品消费是主要拉动力。12月社零同比增速3.7,较上月增长0.7pct，好于市场预期，较一致预期

高0.2pct。从商品和餐饮两大分项看，商品消费是主要拉动力，餐饮消费拉动作用环比有所放缓。

商品消费成为主要拉动力，餐饮消费环比有所放缓

12月商品零售同比增长3.9?，较11月上升1.1pct；餐饮收入同比增长2.7?，较11月回落1.3pct。其中，商品零售对消费增速的拉动作用为3.39?，较前值上涨0.96pct；餐饮收入对消费增速的拉动作用为0.33?，较前值下降0.19pct。

从限额和非限额两个维度看，限额以上企业消费品零售总额保持了韧性，12月限额以上企业消费品零售总额同比增长4?，较前值上升2.7；非限额以上企业消费品零售总额同比增速较前值有所回落，12月非限额以上企业消费品零售总额同比增速3.47?，较前值下降0.72pct。

图表4：社会消费品零售总额同比增速（） 图表5：商品零售和餐饮收入同比增速（）

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从商品零售来看，政策驱动型商品与非政策驱动型商品消费仍呈现此消彼长的态势，政策驱动型商品增速有所放缓

限额以上企业商品零售总额是商品消费增速提升的主要支撑力。12月限额以上企业商品零售总额同比