宁夏或率先退出重点化债省份.pptxVIP

核心观点风险提示：政策转向超预期、流动性风险、信用风险超预期。2信用事件债务风险下降以及稳增长重要性上升是退出重点省份的政策出台的主要背景。已出台的大规模的债务置换政策能降低城投债务风险。24年11月财政部提到“实施这样一次大规模置换措施，意味着我们化债工作思路作了根本转变……从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变”。央行关于融资平台的表态表明退出重点省份的难度已经有下降。一揽子化债政策主要是针对隐性债务和融资平台债务，因此退重点省份的要求也应主要和这两类债务的化解有关。此次央行表示融资平台数量和债务规模都有了大幅下降，说明融资平台债务化解的难度下降较多。近期银川通联表示“为自治区退出重点化债省份做出了贡献”，说明宁夏目前可能在谋划退出重点省份；退出后当地城投发债量或小幅上升。宁夏债务体量小，意味着中央少量支持就能帮助其达到退重点省份的要求。退出后当地城投受到的发债限制有望减轻，但是非重点省份24年城投债净融资也只是小幅为正。市场回顾信用债利率基本上行，信用利差多压缩，期限利差多压缩。中高等级城投产业债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约15BP、10BP和8BP,中高等级银行二永债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约14BP、13BP和14BP。主要行业利差基本压缩，压缩最多的是银行(-7.7bp)。各省城投利差多压缩，近两周没有城投非标逾期。策略展望建议关注中高等级短债的机会。近期央行多次提到“坚决防范汇率的超调风险”，并决定阶段性暂停在公开市场买入国债，使得资金利率大幅上升，进而使得债市整体走熊。近两周信用利差多数压缩，一方面是因为信用债利率变化较滞后，另一方面是因为此前信用利差处于高位。近一周的信用利差已经多数上升，但目前利差水平仍明显低于24年12月高点。后续信用利差进一步压缩可能还需要资金面的配合，或信用利差又回到24年12月高点附近。目前我们更推荐分位数较高的中高等级短久期债，待入场机会到时再拉久期。

3信用事件：宁夏或率先退出重点化债省份1月10日资料来源：财联社，央行网站、银川通联集团官微、ifind、平安证券研究所1月16日1月13日银川通联提前赎回1笔自贸区债券，为宁夏退出重点化债省份做出了贡献据银川通联集团官微，2024年3月银川市正式启动离岸债券的提前赎回置换工作。在整个工作过程中，央行宁夏分行多次召开推进会，督促各家银行积极配合，营造了良好的金融政策环境；国开行引领9家银行密切配合，积极参与银团组建。银川通联集团在25年1月10日终于全额完成21.2亿人民币自贸区债券的赎回，为自治区顺利退出全国12个重点债务沉重地区做出了重要贡献。央行表示目前地方政府融资平台数量和债务规模都有大幅度下降据央行官网，行长潘功胜在亚洲金融论坛开幕式上致辞时表示：近两年来，我们引导金融机构与融资平台进行债务重组，逐步将融资平台转型为市场化企业。目前，地方政府融资平台数量和债务规模都有了大幅度下降，债务风险趋于收敛。据财联社，近期监管文件对于地方政府退出重点省份指明了方向点评：债务风险下降以及稳增长重要性上升是退出重点省份的政策出台的主要背景。中央政治局会议在2023年7月推出了一揽子化债方案。一揽子化债方案既包括化解存量债务风险的政策，也包括限制城投新增融资的政策。化解存量风险的政策主要是地方债务置换政策和金融支持城投债务风险缓释的政策，而前者更重要。据财政部24年10月表态，23年7月以来中央已经分别下达了多个批次、累计超3万亿的地方债额度用于偿还隐性债务。24年11月全国人大又批准了10万亿的化债方案。大规模的债务置换能降低城投债务风险，因此目前低等级城投债的信用利差已经压降到历史低位。但一揽子化债政策会限制重点省份城投新增融资和政府项目建设，不利于地方政府推动稳增长。24年11月财政部提到“实施这样一次大规模置换措施，意味着我们化债工作思路作了根本转变……从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变”，说明中央的化债政策对稳增长的重视程度在提升。央行关于融资平台的表态表明退出重点省份的难度已经有下降。一揽子化债政策主要是针对隐性债务和融资平台债务，因此退重点省份的要求也应主要和这两类债务的化解有关。隐债目前已经获得10万亿的置换方案支持，因此隐债化解难度已经大幅下降。此次央行表示融资平台数量和债务规模都有了大幅下降，说明融资平台债务化解的难度也下降较多。据ifind，发债城投有息债务在24年上半年仍然增长不少，只是增速下降，因此央行提到的融资平台债务规模压降可能主要是依靠退名单带来的口径变化。宁夏等债务规模较小的省份可能率先退出重点省份，退出后当地城投发债量或小幅上升。银川通联此次表态说明宁夏目前可能就在谋划退出重点省份。据ifind，宁夏从2万亿置换额度中仅分到138亿元，但是