科创板招股说明书模糊文本信息对IPO抑价与新股市场表现的影响研究.pdfVIP

摘要

科创板市场作为率先实施注册制的证券市场，对于我国完善多层次资本市场体系、

提升资本市场更好服务实体经济的能力具有重要意义。和其他证券市场类似，科创板市

场新股发行上市过程中也广泛存在IPO定价明显低于上市初期市场价格的IPO抑价

(IPOunderpricing)和新股发行后价格弱势现象。从目前的研究来看，大部分学者基于财

务数据和行为金融理论对此进行解释，使用文本数据挖掘方法的相关研究还不多见。文

本数据挖掘可以深入分析文本感情色彩和揭示文本隐含信息，为该问题提供新的研究视

角。在科创板拟上市公司IPO定价和新股上市后第一次发布重大财务信息（例如首份季

报或中报披露）之前这一时间段内，招股书是了解拟上市公司的最重要信息来源。与数

据信息的精确性不同，招股书文本信息在描述公司负面风险状况时所使用的词语通常具

有模糊性。招股书文本信息的模糊性不仅揭示了公司内在价值潜在的不确定性，而且在

招股书文本信息对股票价格产生影响的有效期内对于IPO抑价和新股价格表现具有重

要的影响。

本文以2019年7月到2022年12月的501家科创板上市公司为研究对象，在行为

金融理论和信号传递理论的基础上，构建招股书模糊文本信息对投资者行为决策影响的

数理模型分析其对IPO抑价的影响机制，通过实证模型分析招股书模糊文本信息对IPO

抑价的影响效应，并进一步构建实证模型探讨招股书中的模糊文本信息对IPO上市后新

股市场表现的影响效应。本文的主要内容如下：首先，基于CARA型效用函数和Kyle模

型，构建招股书中的模糊文本信息在一级市场和二级市场上对投资者行为决策影响的数

理模型，从理论上分析招股书模糊文本信息对IPO抑价的影响机制。接着，使用爬虫技

术在东方财富网上自动抓取IPO招股说明书，将招股书中提取出的信息进行量化分析，

将负面和不确定信息的比例作为招股书模糊文本信息的代理变量，选用IPO首周平均收

益率和发行价调整来衡量IPO抑价程度的大小，实证分析招股书模糊文本信息对IPO抑

价的影响效应。最后，基于招股书模糊文本信息对股票价格产生影响的时效性，从IPO

上市后新股的流动性、收益率和波动率三个角度入手，进一步构建实证模型探讨招股书

I

中的模糊文本信息对IPO上市后新股市场表现的影响。

本文研究结果表明：（1）招股说明书中模糊文本信息含量的增加，将会加重证券

市场的信息不对称程度，与上市公司上市后首周平均收益率呈现显著的正向关系，而与

发行价格的调整则呈现出明显的负相关；（2）随着招股说明书模糊文本信息所包含的

IPO

不确定程度增加，抑价程度提高，导致投资者产生异质信念和市场分歧，使得新股

价格在后市表现弱势。本文根据研究结论提出以下政策建议：政府应该采取有效的政策

措施规范拟上市公司在招股书中对相关信息的披露、拟上市公司应重视和加强招股书文

本信息披露的规范化程度、投资者应该注重投资教育和提高自己的风险意识等。

关键词：招股书模糊文本信息，文本分析方法，IPO抑价，新股市场表现

II

ABSTRACT

TheSci-TechinnovationboardisthefirstsecuritiesmarketinChinatoimplementa

registration-basedsystem,whichisofgreatsignificanceforimprovingthemulti-levelcapitalmarket

systemandenhancingthecapitalmarketsabilitytobetterservetherealeconomy.Similartoother

securitiesmarkets,theSci-TechinnovationboardhaswitnessedwidespreadIPOunderpricingand

post-issueweakperformanceofnewlylistedstocks.Whilemostscholarshaveexplainedthisp