固收行业市场前景及投资研究报告：大道至简，产业债行业机会.pdfVIP

证券研究报告·固定收益·固收深度报告

固收深度报

大道至简，四维度看产业债行业机会2025年01月20日

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观点

◼净融资额维度：1）2024年不同行业净融资额呈现明显差异化，资金流

动两极分化态势显著，非银金融、公用事业、建筑装饰行业在新增供给

方面优势较大。2）展望2025年，非银金融行业或进一步受益于政策上

的监管规范和发展保障，在创新业务、新兴保险等领域仍具备广阔前景；

公用事业行业涉及电力、燃气、水务等具备区域垄断性的业务板块，服

务性质属刚需，现金流与盈利空间相对稳定，此外伴随2024年末出台

的10万亿元化债力度将在2025年逐步完成“政府-城投-企业”的资金

流转，多数行业内企业因与地方政府关联密切故或大概率受益于“化债”

逻辑；建筑装饰行业作为基础设施建设中的重要环节，其业务体量和资相关研究

金需求量与宏观经济增速及政策指引密切相关，预计将受益于存量房收《资金紧张何时休？》

储、城市更新等国家重大战略，政策利好叠加行业集中度逐渐提升，行

2025-01-19

业内龙头企业有望通过扩大市场份额实现规模化发展。因此，从净融资

额维度来看，非银金融、公用事业、建筑装饰行业在债券市场新增供给《25年以来高价转债“减震”效果同

方面或有明显助力，值得关注产业债配置机会的机构投资者加以关注。样出色》

◼高收益率存量占比维度：1）2024年不同行业存量债券的静态收益率占2025-01-19

比结构性特征显著，其中家用电器、纺织服饰、轻工制造、社会服务、

农林牧渔5个行业所拥有的相对高收益率债券的存量规模占该行业总

存量规模比重较大，或表明该类行业在当前低利率环境下仍具备收益挖

掘空间。2）展望2025年，从政策端看，家用电器行业整体面临政策红

利消退后的市场结构调整期，行业亟待重塑优势应对渠道变革，纺织服

饰行业面临更新设备并改进工艺以满足日益严格的环保排放标准的压

力；从需求端看，过去五年智能家居市场规模增速较快，传统家电的平

均换机周期随着技术进步而有所拉长，导致维修质保等运营成本上升，

纺织服饰行业中快时尚市场已渐趋饱和，频繁更新产品线将拉高行业资

本投入；从产业链看，近年来家电企业为保障产品竞争力，一方面不断

加大对芯片研发储备的投入，另一方面需承受芯片价格上涨引发的成本

增加，纺织服饰产业链上游纺织印染环节面临环保压力下的产能受限。

因此，从高收益率存量占比维度来看，尽管家用电器行业凭借长期积累

的品牌优势、相对成熟的技术研发体系以及广泛的市场渠道布局，应对

成本上升时有一定的韧性与回旋余地，而纺织服饰行业经行业调整与结

构优化后，在产业链整合与品牌升级中有望释放潜力，但短期内家用电

器及纺织服饰行业所属企业预计仍受制于融资成本的推高以及融资需

求的不降，故在低利率时代其存续债券及新发债券或将维持相对可观的

收益水平，适宜追求绝对收益的机构投资者择优关注。

◼违约率维度：1）2024年产业债各行业信用风险呈现较高的集中度，行

业间相对不均，年内发生违约案例的行业包括房地产、非银金融、通信、

农林牧渔、建筑装饰、传媒和有色金属等，其中房地产行业违约债券本

金和数量均远高于其他行业。2）展望2025年，多个行业在2024年期

间未出现违约案例，在信用风险视角下表现良好，具体债券发行规模较

大的行业包括公用事业、电子、钢铁、交通运输、煤炭、建筑材料、石

油石化等。此外，部分于2024年期间仅发生过1起违约案例的行业同

样在2025年有望受益于行业内部的优化管理、市场环境的有利条件以

及宏观经济的稳定支持而改善其信用资质。具体而言，食品饮料行业由

于消费需求刚性，叠加国家大力推动内需驱动政策，强调扩大内需、促

进消费，利好该行业的销售与盈利，同