2025年利率债投资策略分析报告：云水翻腾，债牛未尽.pdf

固定收益2025年利率债投资策略

云水翻腾，债牛未尽

2025年1月22日固定收益研究/主题报告

投资要点：

2024年利率市场回顾

2024年，在国内经济逐步复苏、央行宽松的货币政策以及市场“资产荒”

等多重因素共同影响下，广谱利率下行。

政策利率方面，OMO7天逆回购利率全年共计下调30bp，1年期MLF

下调50bp，1年期LPR下调35bp，5年期LPR下调60bp，大行1年定存下

调35bp。市场利率方面，1年期国债全年下行111bp，5年期国债下行97bp，

10年国债下行86bp，1年期同业存单下行85bp。

债市走出牛市行情，各品种收益率快速下行，虽然央行操作、中央和部

委会议及政策发布一度影响长端利率运行，但收益率下行趋势不变。

基本面展望

特朗普上台后经济外部不稳定性增强。随着特朗普二次上台，出口的高

增长或难以维持。特朗普竞选期间多次宣称将对各国普遍征收10%的关税，

对华征收60%特别关税，引发市场对新一轮中美贸易摩擦的担忧。

2025年经济增长关键在内需。投资方面，制造业投资增速仍将保持韧性，

但结构可能分化；基建投资层面，尽管基建投资回报率偏弱，从对冲出口和

地产的角度看，2025年GDP对基建仍有依赖，但受政策取向与财政资金两

方面影响，基建投资能否保持较高增速仍需观察；地产投资自2024年5月

和9月两轮稳地产政策出台后出现复苏迹象，随着更多稳地产政策的出台，

2025年房地产投资可能会延续2024年四季度的复苏态势。

消费方面，2025年消费存在修复的可能。2024年9月以来的一系列消

费刺激政策使得社零数据显著回暖，预计2025年或将推出规模更大的消费

支持政策，消费需求或将进一步修复。此外，鉴于2025年财政工作更加重

视兜底民生和保障重点人群收入，或将改善居民部门预期并提高居民消费意

愿，从而带动消费数据进一步回暖。

财政政策展望

财政政策定调更为积极。从中央经济工作会议确立的目标上看，2025

年财政政策将更加积极有为。2025年财政政策的积极既体现在总量上，也体

现在结构上。总量上看，财政扩张信号明显，赤字率将进一步扩大；从结构

上看，强调“加大财政支出强度，加强重点领域保障”。

化债“组合拳”发力。本轮化债规模较大，同时置换债期限更长、成本

更低，可有效降低政府债务负担。化债释放更多财政资金，为经济发展和