2025年大类资产与机构配置行为分析报告：权益配置重心，债券黄金交易策略.pdf

证券研究报告|金融工程

2025年1月15日

权益仍是配置重心，债券黄金注重交易策略

——2025年大类资产与机构配置行为年度展望

2024年，国内各类资产走势多有波折，但最终均录得不错的收益。A股市场年初

回撤后在2月和9月显著反弹；债券市场在宽货币环境下全年稳健上行；黄金价格

在全球政策不确定性升高的背景下持续走高。立足当下，展望未来，2025年各类

资产又会有怎样的表现？本文将带领各位读者一探究竟。

❑权益展望：A股港股中性情况下均谨慎看多，具有中期配置价值。从整体法收

益率拆解的框架入手预测A股全年收益水平：1）由于当前A股ERP极高，

在资产荒未有明显改善且债市收益率显著下行的背景下，A股具有拔估值的空

间；2）虽然部分盈利增速的领先指标如M1增速、信贷脉冲有上行修复的趋

势，但其绝对增速水平仍不高，故盈利改善幅度或有限；3）在股息率和股本

增速维持稳定的假设下，中性情况下对2025年A股给出谨慎乐观的判断，沪

深300和中证800中性收益率预期约为9.01%和5.47%。港股方面，2025年

国内基本面或继续修复、美元指数见顶以及中美利差企稳、南向资金有望继续

流入是三大利好因素，但AH股ERP差和溢价率仍处于合理水平，绝对收益

角度港股持谨慎乐观态度，相对收益角度当前港股相对A股优势并不明显。

❑债券展望：利率市场定价较为充分，关注交易类策略与类固收产品。从资本回

报率视角看，若以A股（除金融）定价体系为锚，则当前债市估值已经偏

贵；若以工业企业定价体系为锚，则当前利率点位也已较为充分地反映出了市

场2025年偏低的盈利增长预期。此外在低利率环境下，投资者需寻求更多途

径创造超额收益，利率量化交易类策略、REITs等类固收产品等值得关注。

❑转债展望：估值仍有提升空间。截至24年底，转债市场整体的定价偏离度中

位数为3元左右，有81%的转债价格低于理论定价值，转债估值普遍偏低。同

时近年来转债供给缩减，且企业通过转债端的融资需求也可能减弱，或对估值

的修复形成一定支撑。

❑黄金展望：中长期视角估值偏贵，但短期避险需求支撑价格。我们对黄金年度

的配置建议是以标配为主，但择机减配的态度。对于多资产组合而言，当前黄

金仍可保留标配权重，以对冲股债价格波动风险，但考虑到当前黄金货币属性

估值和持有机会成本均偏高，等待经济政策不确定性指数稳定回落后，市场避

险需求下降，则可考虑适当减配。

❑保险机构配置展望：高股息仍具中长期配置价值。长期利率下行、优质资产缺

乏以及新会计准则的实施，使保险业资产配置难度提升，相关监管机构于

2024年实施了一系列政策，优化保险资金配置环境。在当前市场环境下，高

股息类资产因其分红稳定性，能够满足保险机构长期负债的资金需求，提供稳

定现金流，应对潜在的资金兑付压力，是保险资金稳健回报的优选权益资产。

❑外资机构配置展望：看好2025中国权益市场。在政策支持预期与国内权益市

场估值吸引力上升的背景下，外资对中国权益市场的配置价值整体呈现看多态

势，头部机构对A+H股的投资自2024年开始回升，结合外资对国内权益市场

展望及历史持仓情况，未来可关注消费与科技、顺周期行业、高股息资产。

风险提示：本报告中的资产表现展望通过历史数据统计、建模和测算完成，大类

资产价格走势受到海内外等多方面因素影响，在政策或市场环境发生明显变化

时，模型存在失效的风险；机构配置行为同样受到多方面因素催化，在政策或市

场环境发生明显变化时，机构配置行为也可能会出现超预期情况；本报告所提及

的个股、债券或基金仅表示与相关主题有一定关联性，不构成任何投资建议。

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